中国政策瞭望:存款准备金率再创历史高位,上半年将出台更多收紧措施

春节后过剩流动性管理以及央行票据到期。我们在2011年2月9日出版的中国政策瞭望-央行于春节假期后的第一个工作日宣布加息中指出,春节假期后流入银行系统的流动性会成为2月再次上调存款准备金(紧随9日加息步伐)最有力的理论基础。央行票据到期也有助推动流动性上升。央行近期的调整措施旨在管理流入经济的流动性。

排出流动性和抑制通胀。周五(2月18日)的行动对银行贷款能力的影响与先前1月时上调存款准备金50个基点的效果类似,将人民币3,600亿元的基础货币从银行系统中抽离。由于1月的CPI仍处于高位(4.9%),M2增长超出目标(17.2%),这反映了通胀压力上升,央行若要抑制通胀,关键是控制银行系统的流动性。

“三率”工具交替使用。中国将继续利用“三率”工具–上调利率、存款准备金率以及人民币升值–来控制通胀。由于春节假期后的第一个工作日政府已经使用了其中两项措施:人民币升值和加息,所以市场认为央行通过上调银行系统的存款准备金率控制流动性,作为抑制通胀的措施在意料之内。

上调存款准备金率仍是有效的货币工具。国家外汇管理局发布的报告指出,2010年流入中国的“热钱”达355亿美元,这是中国官方首次向公众公布短期投机资金的估算。通过加息抑制流动性的不利之处是由于发达国家正处于低息环境,这将吸引境外资金流入中国。上调存款准备金率是抑制通胀的最后手段,也是央行管理投机性资本流入双管齐下的武器。

预计今年上半年进一步上调存款准备金和加息。从政府的语调和近期的行动判断,我们认为,今年上半年将出台更多限制措施。预计,上半年将上调利率两次,分别在3月初和5月初,每次25个基点;而存款准备金率亦有可能调高两次,分别在3月底和4月底,每次50个基点。