1月制造业pmi及近期经济数据点评:内忧增外患减降息降准箭在弦上

2月1日,国家统计局公布1月官方制造业PMI。1月官方制造业PMI 为49.8,较上月回落0.3,为2012年10月以来首次跌破50的荣枯线。对此我们认为,房地产投资和财政支出两个引擎均熄火,需求持续不佳拖累经济进一步下行,内忧进一步增加;而美国1月份国债收益率大幅下行,1月美联储议息会议缓解了加息预期,其他国家货币政策继续宽松,货币宽松的外患有所减少,当前中国降息降准已箭在弦上,很可能在春节前出台。

1、春节较迟未给1月数据带来正面影响。1月官方制造业PMI 回落0.3至49.8,低于市场预期较多。由于今年春节较晚,1月数据的表现从季节性上看应好于往年,但实际情况并非如此。

2、需求持续羸弱拖累生产并使库存状况恶化。12个分项指标中,仅在手订单、产成品库存、供货商配送时间(这是一个逆向指数,即该指数与PMI 呈负相关)回升,因此有10个指标表现负面。(1)新订单指数回落0.2至50.2,新出口订单指数回落0.7至48.4,外需短期内受人民币实际有效汇率升值影响拖累需求较多,内需自身较弱难以抵消外需的不利影响。(2)生产指数回落0.5至51.7,已连续4个月回落,企业生产意愿总体不强。(3)产成品库存指数回升0.2至48.0,主要原材料购进价格指数回落1.3至41.9,原材料库存指数回落0.2至47.3,原材料端价降库减而产成品端库增,大宗商品价格回落并未带动企业对原材料的补库存意愿,企业仍然在原材料端主动去库存、产成品端被动补库存。

3、各类企业经营状况均不佳。分企业规模来看,大型企业指数大幅回落1.1至50.3,中型企业指数回升1.2至49.9,小型企业指数回升0.9至46.4。中型和小型企业指数均已连续数月位于荣枯线下,而大型企业指数一改此前数月的震荡走势出现了大幅回落,显示各类企业状况均不佳。

4、财政支出和房地产投资双引擎均熄火。结合此前公布的数据来看,12月房地产开发投资同比增速回落9.5个百分点至-1.9%,为史上首个单月负增长,11月降息后房地产销售情况的改善尚未对房地产投资带来拉动。而10-12月全国财政支出同比仅分别增长-5.7%、0.8%、1.2%,在强力反腐和地方债务清理两大重压下,财政支出预计短期内走出低谷的可能性不大。

5、货币政策宽松的条件已具备。总体来看,在去年12月的融资冲量背景下,今年1月制造业仍在继续探底,侧面印证了我们对12月融资需求来自地方融资平台囤积需求的推断。而财政支出和房地产投资增速短期内走出低谷的可能性依然不大,经济面临进一步失速风险,因此货币政策此时有更多稳增长责任。另一方面,CPI 和PPI 同比继续下探,美国10年期国债收益率1月份下行近50个bp,美联储最新议息会议已给加息预期降温,欧洲、日本等经济体货币政策进一步放松,中国货币政策具备宽松条件。随着春节前流动性趋于紧张,春节前全面降准降息的概率已加大。