宏观经济:实体经济弱开局,货币政策陷两难

光大最新观点。

实体经济弱开局。今日发布的中采PMI 数据显示制造业经济景气在1月进一步走低。PMI 分项中的“新订单”指数保持稳定,但“原材料库存”、“进口”、“购进价格”指数下滑明显,表明厂商预期恶化所导致的去库存是经济走弱的主要原因。结合钢铁行业产能利用率的下滑,以及地产销量增速的走弱,可以判断2015年经济增长弱开局。

货币政策陷两难。经济低迷且通缩压力加大的背景下,货币政策理应放松。但央行对全面宽松仍然谨慎,继续采用短期货币政策工具投放流动性,而不愿全面降准。这一定程度上是因为近几个月股票市场的加杠杆状况。去年11月降息之后,股市的红火行情形成对资金的虹吸,反而加重了实体经济的融资难。实体经济的压力和对金融加杠杆的担忧让货币政策陷入两难。

实体经济的坏消息会是资本市场的好消息,反之亦然。如果实体经济增长继续恶化,将加大央行面临的放松压力,降准这样的全面宽松措施出台的概率会更大。

从这个角度来说,实体经济越差,资本市场的流动性预期会越好。不过,考虑到春节错位对经济数据带来的干扰,相信货币政策如果有比较重大的举措(如降准降息),将会等到3月份发布了1、2月宏观数据之后。近期,央行仍将通过短期工具来维持资金市场的平稳。

经济评论。

关于人民币汇率你应该看到的四张图:从2014年12月开始,人民币对美元表现出了明显贬值压力,并延续至今。近期美元强劲升值是人民币贬值压力的主要来源。人民币的贬值压力伴随着资本的流出,并已经影响到了国内资金面。人民银行出于维护国内资金面平稳的角度,通过逆回购、MLF、再贷款等公开市场工具向金融市场投放了资金,进行了对冲。考虑到目前货币政策定向宽松的基调,我们相信接下来人民银行仍然会以公开市场作为应对资本流出压力的主战场,而慎于降低存款准备金率。