2月份宏观月报:短期经济下行未改,央行竭力节前维稳

经济增长:短期下行趋势未改。

PMI 数据跌至荣枯线以下,生产经营活动预期指数再创新低,工业生产缓慢下行的趋势仍未改变。部分工业品产量在去年9-10月份显示筑底迹象,我们认为工业生产本已逐步探底,但油价的冲击使其底部短暂模糊,2015年工业运行好转的趋势可能被市场低估。短期来看,2月份受到春节因素的影响,工业生产仍将缓慢下行。投资方面,1月份发改委再次密集批复基建项目,基建投资的高增速已备受市场期待,但对2015年的制造业和房地产投资可能存在低估。

近期新开工项目增速平稳,房地产销售数据无明显好转,预计投资增速将继续回落。消费年内受到正反两个方面的因素影响将继续保持平稳的走势,目前消费者信心指数略有上升,居民收入保持稳定,春节因素将对消费带来正面影响。而外贸情况从各项领先指标来看,国内经济和外围环境均现低迷,短期内外贸状况继续下滑的可能性较大。

通货膨胀:CPI 低位徘徊,PPI 跌势难缓。

1月份,蔬菜价格延续上行走势,但食用油、肉类、蛋类均下滑,致使食品价格环比涨幅不大。

预计CPI 环比将低于历史同期水平。预计1月份CPI 环比上涨0.7%,同比上涨1.2%。临近春节,蔬菜市场需求将继续增长,农产品批发价格也呈明显上升势头,预计2月份春节因素的到来将使得物价出现明显回升。生产资料价格环比继续下行,1月份PMI 购进价格指数和CRB指数双双下滑显示PPI 近期跌势难缓。我们预计1月份PPI 仍将下行,环比下跌0.4%,同比下跌3.5%。但预计PPI 的环比跌幅将逐渐收窄。

流动性跟踪:央行将竭力维持节前流动性平稳。

1月份央行的公开市场操作在暂停5周之后恢复,并通过逆回购和MLF 在两周内向市场注入资金超过4000亿,旨在缓解1月份新股申购资金冻结造成的资金短缺,及提前应对节前集中提现带来的流动性紧张。1月份,短期资金价格在波动中回落,长期资金价格也缓慢下行。央行提前进行了大规模的流动性投入,以缓解节前资金面紧张的状况。但考虑到季节性效应,预计2月份短期资金利率将有所上行;而受到短端利率的影响,长期资金利率可能也将有所抬升。

短期利率主要依靠央行的公开市场操作和货币政策新工具加以维持。

1月份人民币即期汇率继续走软,美元兑人民币即期汇率贬值0.76%,中间价贬值0.29%。当前人民币汇率面临较大贬值压力,短期人民币汇率的贬值压力来自于过快上涨的美元指数,短期来看人民币维持轻微贬值,但当美元过快上涨的压力过后,中间价依然将维持双向波动。