有色金属行业:稀土磁材配置价值进一步凸显

稀土价格进入上行周期,下游需求稳步增长,磁材单吨毛利有望提升。2015年1月下旬至今,轻重稀土价格普遍上扬,并在上周全国稀土会议结束后加速上涨。考虑到稀土价格处于底部,政策预期极其强烈,上一次收储刚执行完毕,供给较紧,供应商资金压力缓解,且当前行业内囤货、惜售情绪浓厚,再加上节后收储、旺季来临,稀土价格有望进一步上涨,以毛利率定价的磁材单吨毛利有望提升。同时,稀土政策正常化后,稀土价格预期趋稳,处于历史低位或稳步上升的价格有利于下游钕铁硼需求的恢复,以及新应用的拓展,汽车、空调、风电等磁材需求的增长有较强保证。

稀土磁材行业进入有序整合阶段,并购机遇显现。一是下游需求恢复和新应用的拓展,尤其是电动车产业链迅速发展为稀土磁材带来绝佳的历史机遇,下游可收购的标的逐渐增多,这使一向手握大把现金但难以并购的磁材企业有的放矢。二是2011年的暴利时代使得行业大幅扩产,2013年的海外专利授予后又有一批新厂商进入,从而出现重新洗牌的过程,到了2014年以后,一批竞争力差的公司逐步退出市场,优势企业获得横向扩张机会。

磁材股配置价值进一步凸显。从估值看,稀土上游股的估值很高,股价对近期的稀土价格上涨的敏感度已经下降;而目前正海磁材、宁波韵升对应2015年动态PE 分别仅35x、28x,相对于未来30%-60%左右的内生业绩增速,以及近期外延并购、新能源车放量的预期来看,吸引力较强。从稀土涨价看,上游公司在从价资源税出台后,利润增量部分将归政府,业绩弹性有所减损,而磁材公司拥有充沛的现金和较强的库存管理能力,在稀土价格低位囤货,将完全享受稀土价格上涨后的存货升值收益。

从催化剂角度看,磁材股接下来将享受四重因素的正向催化。一是油价反弹后,原先受抑制的新能源车概念将有所回潮,同时,随着新能源车销售旺季到来,2015年的销量有望超预期,汽车用磁材、电机电控的需求将获得实质性提振;二是并购预期,诸如正海、韵升均会加快行业横向、纵向的并购整合,而且凭借较强的谈判能力,可享受一二级市场的估值差异,增厚EPS;三是稀土价格上涨,买磁材股实际上也是买其囤货升值的潜力;四是业绩的增速较高,且确定,是2015年成长股选股非常重要的标准。

建议重点关注正海磁材、宁波韵升。二者的共同点在于:一是主业增长强劲且确定性强,股权激励到位;二是都持有新能源车电机、电控类资产,战略地位强且成长性良好;三是外延并购预期强烈,且资本运作空间巨大。

给予正海磁材“买入-A”评级,2015年50x,6个月目标价38元。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.47、0.76、1.12元,同比增速47.4%、61.7%、47.4%。给予宁波韵升“买入-A”评级,2015年40x,6个月目标价38元。2014-2016年EPS 分别为0.45元、0.65元和0.87元,同比增速分别为-31%、45.8%和33.7%。

风险提示:1)稀土整合政策不达预期,稀土价格上涨乏力;2)稀土需求疲弱,磁材订单不达预期;3)新能源车销量不达预期。