央行降低法定存款准备金率的点评:释放稳增长的信号

央行宣布全面降准和定向降准措施。中国人民银行2月4日晚间发布公告,决定自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。央行在全面放水的同时,进一步强调了金融机构应加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度,特别指出对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。这也印证了当前中小企面临的困境,中央在有意引导资金投放的方向。

货币政策开启降准降息周期。从降准的背景上看,我国前期频频实施定向宽松的情况看,当前无论是季度经济数据,还是高频月度数据,均出现愈来愈恶化的迹象,如工业通缩加剧、实际利率高企、企业经营状况不佳等,说明仅靠定向宽松工具对冲实体经济放缓,解决结构性失衡,仍非常低效。而降准的开启,意味着货币政策继续朝向宽松进行微调。但目前我国存准率仍处于偏高的位置,因而未来存准率继续的调降仍可期待。此外降准也体现出中央力图进一步加强货币政策实施效果,以达到稳增长的目标。

未来多样性货币工具有望相机抉择交替使用。目前降息、降准和多项定向宽松等货币工具已全部浮出水面,未来央行有望对多种货币工具相机抉择并叠加运用,这有利于强化政策反周期操作的成效。毕竟货币政策相对于财政与产业政策而言使更有效率的。我们认为2015年中央将持续保持稳健货币政策的适度宽松。预计今年我国至少仍将有2-3次降准和降息,当然非传统性货币工具,由于具备可控的流动性投放回收周期,及相对可控的领域,因而预计也将在今年被继续采用,以支持经济的稳增长和保持金融系统的稳定。

降准在时点选择上精准投放。本次降准处于春节前两周,流动性最为紧张之时,单从降准能驱动的流动性上估算,按去年12月底人民币存款余额,这次降准将释放流动性约5700亿元,再加上定向降准的额度,估约能够释放的流动性在6500亿元左右。而此前央行重启的逆回购、以及MLF 续作,甚至SLO 操作等投放,仍会继续保持其操作,形成在资金投放的长短期的叠加,这对平抑市场利率将起到显著的效果,当然我们并不认为仅一次降息或降准,经济就会马上出现改善或回升,但至少央行的宽松信号能扭转市场较为悲观预期,这有助于市场需求的提升,并进一步降低企业融资成本。本次降准将给人民币汇率带来一定的贬值压力,预期管理层今年或将进一步扩大人民币汇率的波动区间。