央行“2.4降准”点评:这只是一个开始

事件:中国人民银行决定,自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

主要观点:

稳增长是降准的最根本出发点:2014年年度和12月多个数据均表明,当前宏观经济下行特征明显,底部不断下探,从披露的工业、财政、金融、投资、贸易、房地产、克强指数以及制造业PMI 均显示当前经济运行处于历史低位,而且进入去年四季度以来,这种负面效应不断累积、发酵,经济下行压力越来越大,11月21日降息并没有起到稳增效果,稳增长刻不容缓。同时,消费者物价接近紧缩,最新披露的食品价格变动多数负增长,进一步下调物价增长预期,PPI 连续34个月负增长,货币数据增长不及预期,给货币政策宽松预留较大空间。因而,稳增长是降准的最根本考虑。

人民币汇率进入贬值周期,资本项目压力增大:2014年四季度,我国资本和金融项目逆差912亿美元,创下1998年以来最大规模赤字,表明资本外流严重其中。资本外流是受到美元强势和欧盟万亿规模QE 带来的一轮世界性放水有关的双重挤压,国内货币政策有必要降准予以对冲。央行虽然通过续作MLF、SLO、连续逆回购注入流动性,但期限和规模显然不能满足市场需要,也无法稳定市场和国际机构对中国经济未来的预期。

降准时点把握精准:从外部看,在人民币贬值时期,宽松政策有加速资本外流的可能,但本周,油价连续四日上涨,布油自五年多低点累计上涨28%,黄金价格一月涨近百点,近期国际主要资本市场收涨、美债收益率暴涨,美元价格回落。此时降准不会引起国际资本对人民币的恐慌性抛售,加速资金外流。对内,立春伊始,春节临近,稳定市场流动性甚是必要。

市场影响偏利好,降准只是年度宽松一个开始:此次降准距离11.21降息时隔2个半月,此后货币市场短期操作频繁。近期受到基本面和外界挤压,资本承压,降准可给市场带来7000亿左右流动性,加上其他短期和定向货币工具,市场资金面供给趋紧的缓解是显而易见的,此次普遍降准,对整个资本市场无疑是一大利好,我们预计降准只是2015年货币政策宽松的一个开始,还会有进一步的政策宽松,包括积极地财政政策加码。因为,2015年经济开局低迷,当前稳增长的压力不是一次降准可缓解的。