富煌钢构:重钢龙头,一体化钢结构领军企业

一体化钢结构提供商。公司从事钢结构产品设计、制造与安装。2013年收入/归母净利润18.73/0.42亿元,2011-2013年营收、归母净利CAGR为15.47%/-23.78%。公司主营业务为重钢结构产品,2013年营收占比51.09%。控股股东为富煌建设有限责任公司,持股70.33%。

钢结构行业用钢总量将达4600万吨,2013-2015年CAGR达11%。在建筑轻钢领域,短期需求看工业厂房建设,长期看钢结构住宅,2015年需求量达1500万吨;建筑重钢至2015需求量将达2200万吨,2013-2015年CAGR达8%;而空间钢至2015年空间钢需求量将达520万吨,2011-2015CAGR达21%。目前建筑轻钢和建筑重钢是行业需求的主要来源。钢结构行业市场需求巨大,发展前景广阔。

公司竞争优势:(1)一体化综合运营优势:公司依靠高等级资质、技术支持和施工经验形成综合运营优势。(2)品牌质量优势:公司商标为“安徽省著名商标”,有22项工程获得行业最高荣誉中国建筑钢结构金奖。(3)市场开拓优势:通过实施“战略性客户+大客户”战略,与中材国际等30余家大型企业建立合作关系。(4)研发技术优势:公司设备先进,研发能力强,拥有139项核心自主知识产权。

公司未来成长驱动因素:(1)钢结构需求增长:我国工业化快速发展拉动工业厂房建设需求;城市化提升多层钢结构等市场需求;电力、海上石油开采等基础设施钢结构的快速增长;中国钢结构海外竞争力强。(2)技术创新:公司2013年研发费用占营收比3.17%,新的研发成果将有利于扩大市场份额。(3)市场导向围绕重钢结构拓展:公司以市场需求为基础,构筑覆盖全国主要省市的营销网络;通过欧标EN1090认证和欧标DIN18800-7E级认证进入国际市场。(4)在手订单保障业绩:公司目前在执行订单总额约15.59亿元,是2013年收入的83.24%,未来业绩有一定保障。

风险因素:经济周期波动风险;原材料价格波动风险等。

合理估值区间9.5-11.4元:我们预计公司2014-16年EPS分别为0.34/0.38/0.47元。可比公司2015年平均PE为27倍,我们认为可给予公司15年25-30倍PE,合理价值区间为9.5-11.4元。公司本次拟发行对应发行理论价格不超过8.71元。