好莱客:中国整体衣柜知名品牌,建议重点申购

核心观点

1、公司以开发、生产、销售整体衣柜及配套家具为主业,是中国整体衣柜的领军品牌之一。整体衣柜是通过将个性化设计与工业化、标准化、规模化生产相结合的产品。由于具备量身定做、节省空间、整体感强、健康环保等诸多优点,整体衣柜行业近年来获得了快速发展。

2、发达国家的整体衣柜市场占有率超过70%,中国整体衣柜行业发展空间较大。在我国家庭户数增多、保障性住房竣工交房、新房精装修占比(目前不足10%)提高等因素驱动下,整体衣柜行业发展空间较大。2013年国内市场整体衣柜占有率约15%,乐观预计到2015年国内整体衣柜占有率将提升至20%,未来三年年均增长率约30%。

3、好莱客有明显的品牌和规模优势。整体衣柜行业面临的市场竞争已经逐步由发展之初的价格竞争转变为品牌营销、渠道建设、产品设计、定制服务等方面的综合竞争,公司在这几方面具备较强的竞争优势和市场影响力。“HOLiKE”商标被认定为“广东省著名商标”;2008-2011年,好莱客连续入选“中国整体衣柜十大品牌”。2009年公司的市占率为2.1%,仅次于索菲亚(002572)的5.9%。

4、销售网络布局较为完善。除西藏地区外,公司销售网络已覆盖了一线城市、大部分二线城市以及大量的东、中部三线和四线城市。截至2014年9月30日,公司拥有“好莱客”经销商672家,经销商门店842家,直营店15家。截至2014年6月30日,索菲亚拥有经销商约800家,经销商专卖店约1400家(含在设计未开店的店数)。

5、成长性良好,盈利能力较强。2012-2014年,公司主营收入增长率分别为18.3%、42.7%和38.7%;归属母公司净利润增长率分别为30.2%、66.9%和41.9%,成长性突出。公司2014年的收入为9.01亿元,仅不到行业龙头索菲亚的一半。公司最近几年的整体毛利率稳定在36%左右,净利率为15%左右,盈利能力略高于索菲亚。目前公司资产负债率仅为16.4%,财务状况非常安全;应收账款周转率和存货周转率稳中有升,运营效率较高。

投资建议:整体衣柜行业市占率不高,成长空间大于一般家具。公司有明显的规模、品牌、渠道优势,销售额不到行业龙头索菲亚的一半,未来有望进一步扩大市场份额。我们认为,整体衣柜行业周期性相对较弱,公司成长性和盈利能力都较好,建议重点申购。

公司拟发行2450万股,拟募集资金净额为42970万元,参考家具类公司估值和拟募资金额,建议申购价为19.57元,对应2014年静态PE仅为10倍,预计上市后二级市场价格在50元以上。