事件:2014年东诚药业实现营业收入7.51亿元(-3.06%),归属母公司净利润1.04亿元(3.08%),EPS0.60元,略低于预期,主要原因是非经常性收益大幅减少2000万,扣除此因素,主营业务利润增长29.67%,符合预期。分业务板块,肝素钠原料药系列实现营业收入3.96亿元(-23.00%),毛利率34.50%(+13.10%),营业收入下降的主要原因是需求放缓所致销售量下降8.4%,价格疲软销售单价下滑15.94%,毛利率上升主要是由于粗品肝素采购成本大幅下降所致;硫酸软骨素原料药实现营收2.12亿元(+27.09%),毛利率259%(+5.16%);制剂产品营收1.04亿元(+63.83%),毛利率51.86%(+8.80%),其中2013年收购的以中药品种为主的大洋制药营业收入为8323万,净利润1954万,以绒促性素、尿促性素和氢化可的松琥珀酸钠为主的北方制药营业收入2128万,净利润为-151万。结论:公司战略明确,原料药和制剂业务并重、内生式增长与外延性拓展共进,在生物制药领域实现持续快速增长,目前是公司业务发展的关键时期,期待公司外延式拓展进展。我们预计2015-2016年EPS为0.91元、1.12元,对应PE为26、22X,维持公司“强烈推荐”的投资评级。
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