百富环球:受惠全球移动支付加速发展

Apple Pay 在Visa 等非接触式交易占比达2/3。苹果CEO 库克在公司2015 年第1 财季会议上宣布自2014 年10 月发布以来,在Visa、MasterCard 和American Express 上通过Apple Pay 服务完成的非接触式交易占比已经达3 分之2。目前全美大约750 家银行和信贷机构和苹果签署协议支持Apple Pay,在Panera Bread、Whole Foods 上80%的移动支付由Apple Pay 完成。Apple Pay 现时已获得初步成功,在上线72 小时后有超过100 张信用卡登记,并在2014 年11 月公布占全美电子支付交易份额达1%。我们相信Apple Pay 的移动支付模式的快速推广将推动全球NFC 产业加速发展,相关模式未来亦有望在中国落地。

全国受理银联“闪付”POS 终端接近400 万台。根据中国银联发布最新交易数据, 2014 年全国银行卡跨行交易金额同比增长27.3%至41.1 万亿元人民币,全球受理银联卡商户达3,000 万户,受理规模居全球第三。全国可以使用银联卡的商户及POS 终端数量分别同比增长58%及50%,可以受理银联“闪付”的POS 终端接近400 万台,占比达25%以上。我们相信支付的便利性是推动移动支付发展的根本原因,亦是推动近场支付发展的内生动力,预期NFC 近场支付潜在发展空间巨大。我们预计国内第三方移动支付市场规模2013-16E CAGR 将达90.7%,其中近场支付CAGR 将达175%。我们预计未来公司NFC-POS 出货占比将从2014E 的50% 进一步提升。

预计2014E 核心净利润同比大增57.9%。百富环球于1 月27 日宣布盈喜,我们预净公司2014E 净利将同比大幅增加57.9%。我们相信公司未来业绩增长动力充足: i) 国内市场多重增长机遇 - 第三方支付线下收单企业进入跑马圈地阶段,国内NFC 移动支付产业链布局加快,各种O2O 支付应用场景开拓带来对多元支付平台的增量需求;ii) 海外市场扩张加快 - 新兴市场包括中东、非洲、拉美、东南亚地区金融电子化步伐加快,美国EMV 迁移进入快车道;iii) 持有大量净现金积极物色并购机会 - 预期公司2014 年底净现金将达19 亿港元 (或每股1.72 港元),我们估计收购目标将涉及产业横纵布局,包括客户营销圑队、全方位支付终端系统应用开发圑队、海外电子支付平台等皆为潜在收购目标。

重申“买入”评级。我们认为i) Apple Pay 推动全球NFC 普及加速;ii) 公司海外市场扩张步伐加快;及iii) 充裕的净现金带来全球并购机会将有望成为股价向上催化剂。我们以环球同业2015E 平均动态市盈率23 倍定价,维持公司目标价11.88 港元,重申“买入”评级。

风险提示:i) POS 行业需求增长慢于市场预期;ii) 国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险;iii)海外市场扩张执行风险。