不一样的预期:从雪中送炭(降息)到立春降准

投资建议

我们倾向于认为此次降准对于市场的影响是中性偏乐观,此前我们认为市场将在3000-3250的震荡区间下方徘徊,降准后,我们认为市场将呈现在3250-3500的区间上轨徘徊。随着接下来的新股IPO,虽然政策放松的信号性意义存在,但这种时间间隔也使得上行的速度与上一次降息相比不可同日而语,所谓从雪中送炭(11.21小雪)到春意盎然(2.4立春)。从中期的角度,我们认为市场仍然将是慢牛的格局。我们短期推荐受益于流动性充裕的煤炭、有色、地产等;还有汇率下行支持的轻工、纺织服装等行业。

要点

事件:中国央行决定,自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。 要想明白这个问题对市场的影响,需要回答以下几个问题。

为什么央行在选择这个时点降准:首先要说的是该来的总归要来,预期存在的前提下降准要按照一种预期兑现来理解。主要原因就是a、近期外汇占款的大幅下滑,基础货币承压,叠加近期IPO加速和春节前的资金紧张压力,12月外汇占款流失资金达到1183.65亿,此次降准释放了6000-7000亿资金量。;b、经济疲弱;c、通胀压力较小。

为什么用降准替代了之前的SLO,SLF,MLF等工具:主要是这些创新型工具期限太短,资金成本也并不便宜,银行拿到这些资金额放贷和投资债券的收益有限。当然这个央行要根据实际情况相机抉择。

预期兑现后,对市场影响更大的是后续是否会继续降准,何时降准:是否降准需要视外汇占款和特殊时点的资金面变化情况而定(外占下滑+IPO+春节),在经济下滑的情形下,外汇占款可能会继续下滑,但如此次出现三者叠加情形的概率会有所下降。但降准的预期毫无疑问会持续存在下去。因为海外货币政策持续宽松叠加国内经济基本面恶化,国内每次降准都不意味着货币宽松的结束。

降准对经济的影响几何:并不认为单一降准对实体经济的影响很强,由于资金从银行体系向实体的传导链条较长,对融资成本的下降能起到帮助的是需要多次的降准甚至降息才能实现,但从管理层的实际行动来看,还是比较审慎的。

后续是否会继续降息:降准对人民币汇率的下行可能有一定的影响,但降准同时又可能对于经济有一定的好转的预期,于是其对汇率的冲击要比降息弱一些。对后续降息的判断,我们更倾向于认为在人民币贬值达到一个平衡状态后发生,14年当央行主动使得人民币贬值后饱受非议,15年再次让人民币持续贬值的时间和空间应该都有所收敛,所以我们认为下一个降息的时间点是在汇率贬值事件接近尾声的时候,时间上有可能在4月份前后,但市场需要一段时间去确认这种预期,包括观察进一步的经济数据等。

所以,综上,我们倾向于认为此次降准对于市场的影响是中性偏乐观,此前我们认为市场将在3000-3250的震荡区间下方徘徊,降准后,我们认为市场将呈现在3250-3500的区间上轨徘徊。随着接下来的新股IPO,虽然政策放松的信号性意义存在,但这种时间间隔也使得上行的速度与上一次降息相比不可同日而语,所谓从雪中送炭(11.21小雪)到春意盎然(2.4立春)。从中期的角度,我们认为市场仍然将是慢牛的格局。我们短期推荐受益于流动性充裕的煤炭、有色、地产等;还有汇率下行支持的轻工、纺织服装等行业。