房地产行业:降准,销售边际改善的发令枪

事件:2月4日晚,中国人民银行决定,1)自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点;2)对城市商业银行、非县域农村商业银行等符合定向降准标准的机构额外下调0.5个百分点;3)对农发行额外下调4个百分点。目的以加大对小微企业、三农及重大水利工程建设的支持。

降准情理之中,时点绝对意料之外。

按照当前市场利率水平看,我们以SHIBOR 利率作为监控,其在1月以来重新走上了上升通道,流动性紧张并没有因11月20日降息得以扭转。

截止2月4日,SHIBOR1M 利率已经上升至5.08%,超过了2014年全年平均水平4.58%。从这一点看,以增加货币总量的手段出台非常有必要,降准则是其中效力最强的一种。

降息以来时间跨度为2个月,并不构成评估效果的时间长度,故当前时点绝对超预期。我们认为,当前在经济数据并未公布的时候出台降准,更显示出政府对经济下行压力的判断比资本市场预期更加严峻。

降准着力点在新增贷款,而非降息所对应的存量贷款。

实体经济融资成本在利率市场化下无法通过降息来达到降成本的目的,那么此次超预期的下调准备金率将带来“降息”效果。银行贷款依照贷款对象的风险水平,可以简单分为实体经济风险和消费风险,而配置方向依照银行自身的资金成本,经济上行、利率向上时为了维持息差会使银行导向高风险贷款,那么在经济下行的过程中,银行对资产质量的考虑将会加强,在降准和降息背景下一定会将资产向低风险的消费风险倾斜。

此次效果将是对新增,这是银行资金成本下降的必然结果。有别于降息对存量部分的影响,降准的着力点是新投放资金,货币总量的提升必将带来新增部分的贷款利率下降,这对实体经济、个贷按揭都将带来实质利好,当前银行折扣在一线城市仅有95折的情况将得以改善,而我们也再次重申,只有当SHIBOR 下降至3%以下时,才能看到85折的重新出现。

板块行情再启动,领涨龙头是销售边际改善最强的个股。

降准带来的首先是板块的行情,从排序的角度上看,降息带来投资逻辑是挑选杠杆率最大的个股,其是存量资金成本下降的逻辑。降准带来投资逻辑切换至货值高、销售弹性大的公司,其是新增资金成本下降的逻辑。

所以,我们继续推荐最为受益的首开股份,货值高、边际改善强,大公司中选取万科A,并继续推荐华业地产。