广船国际:“启航”项目重组方案获有条件过会,期待2015年出海“扬帆”

1.事件。

1、广船国际(600685)2 月2 日晚上公告,公司重大资产重组事项获证监会并购重组审核委员会审核并有条件通过。广船国际需就本次重组涉及部分需拆迁资产将产生相关费用的承担方式作出明确、合理的安排并予以披露。2、1 月26 日公司发布业绩预告,公司预计2014 年实现净利润1.5 亿元,较上年同期增长约1000%。

2.我们的分析与判断。

(1)“启航”项目审批进度超市场预期,沪港军工第一股。

我们在12 月28 日发布邮件和1 月9 日发布的深度报告提到关于公司的推荐逻辑和近期潜在催化剂,包括南船资本运作核心平台;受益一带一路;重组过会;更名;业绩将超预期等等,公司推荐的逻辑和催化剂在逐步兑现。黄埔文冲方案重组过会后,公司“启航”项目超预期顺利完成,广船国际实现将军工核心总装资产注入中外合资公司的重大突破,成为沪港军工第一股。

(2)2015 年扬帆;未来不排除成为中船集团资产整合平台。

近期中船集团领导多次在公开场合表示2015 年将加速集团军工资产证券化,发展混合所有制上谋求突破。公司此次完成“启航”项目后,我们判断公司资本运作仅仅刚开始。公司拥有A+H 平台,未来集团华东、华南地区船舶资产面临二次整合,公司不排除成为集团军民船整合平台。

“广船国际”已不再适用于公司目前业务和架构,公司未来可能更改名称,体现军民船整合平台地位。

(3)2014 年业绩大幅增长,未来业绩仍将超预期。

2014 年公司处置了子公司广船和广州金舟的股权,增加了相关投资收益和部分土地补贴,使得业绩大幅增长。预计2014 年民船仍然亏损,2015 年由于大船订单交付较多,公司业绩将逐步迎来拐点。2013-2014年新增订单和船价回升等因素驱动2015-2016 年中国民船业小周期向上。

公司民船、军船订单排至2017、2018 年,业绩将超预期。

3、投资建议:预计2014-2015 年EPS 分别为0.15 元、0.40 元。预计公司军船业务2015年净利润约5 亿元,按照军工行业2015 年平均65 倍PE 计算,军船业务价值为325 亿元。公司民船净资产约76.3 亿元,按照行业均值2.6 倍PB计算,民船业务价值约为200 亿元。预计未来两年土地补偿金约50 亿元,公司合理价值约为575 亿元,按重组后股本14.7 亿股计算,合理估值对应股价39.1 元。考虑到公司未来不排除成为中船集团军民船整合平台,市值仍有较大提升空间,维持“推荐”评级。