食品饮料行业:白酒行业继续复苏但力度较弱;首选贵州茅台;三只股票调整至中性(摘要)

白酒行业复苏乏力;需求疲弱拖累乳制品。

随着茅台、五粮液等一线品牌开始供应自律,最近白酒批发价格明显回升。我们认为这进一步预示着白酒行业已经走出谷底。然而,我们认为复苏力度可能持续疲弱。目前我们预计研究范围内企业2015 年的收入增速将在2014 年预期-13%(原为-10%)的低基数基础上加速至10%(原预测为11%),随后在2016/17年升至16%/16%。

对乳制品行业,我们预计2015 年原奶价格将受到需求和国际价格疲弱的持续冲击,并认为下游企业将成为该趋势的主要受益者。

仍然更看好贵州茅台、中炬高新;将山西汾酒、泸州老窖、光明乳业评级调整为中性。

在上述背景下,我们调整了覆盖范围内食品饮料企业的盈利预测以计入我们最新的行业假设和公司具体的运营状况,并由此相应调整了这些股票的12 个月目标价格。我们还将估值基础从2014 年延展至2015 年,并推出白酒企业2017 年预测。

我们重申对贵州茅台、洋河股份、五粮液、中炬高新和伊利股份的买入评级: 贵州茅台(位于强力买入名单;上行空间35%) - 增长稳定、品牌稳固、估值具有吸引力(2015 年预期市盈率为12 倍,行业均值为18 倍)。

中炬高新(位于强力买入名单;16%) - 2014 年四季度以来加速增长,表明虽然三季度业绩低于预期,但增长势头保持完好。

洋河股份(27%) - 稳步复苏、执行能力较强。

五粮液(16%)- 最近的供应控制已经令其批发价走高,表明基本面有望改善。

伊利股份(23%)- 受毛利率扩张和新产品(常温酸奶、核桃乳)的支撑。

我们将以下公司的评级调整至中性。

山西汾酒(从卖出上调) - 我们认为未来两年公司利润率将改善,但2015 年的复苏将较为疲弱。

泸州老窖(从买入下调) - 上行空间有限;高端产品持续疲软导致公司业绩复苏慢于预期。

光明乳业(从买入下调) - 常温酸奶竞争愈发激烈。