步步高:业绩低于预期,云猴业务对利润有较大侵蚀

公司2014年全年业绩向下修正,预计2014年全年归属于母公司的净利润为3.32亿元至4.15亿元,折合每股收益0.557元至0.696元,同比下滑0%至20%;而之前公司在三季报时预期全年业绩为同比增长10%至20%。公司业绩低于我们之前每股收益0.77元的预计,主要是由于:1)公司于2014年10月底正式启动云猴平台,目前该项目正处于前期培育阶段,对公司利润有较大侵蚀,而我们之前预期云猴业务对公司的财务影响将于2015年开始体现;2)我们之前预期公司收购南城百货将于2014年内完成并表,目前略有延后,预计将于2015年初并表。我们将目标价格下调至16.96元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

四季度云猴上线对公司利润侵蚀较大:按公司预计业绩计算,公司2014年4季度单季度净利润为-337万元至7,972万元,远低于去年4季度11,493万元的净利润。公司4季度净利润大幅下滑,主要是由于:1)公司于2014年10月底正式启动云猴平台,目前该项目正处于前期培育阶段,培育成本高;2)传统零售行业面临渠道竞争激烈,外省新开网点培育时间延长,培育成本加大;3)2014年第四季度促销力度加大,毛利率下降、广告促销费用提高;4)2014年冬季湖南省气温较高,百货冬装及家电取暖类电器销售未达预期。

评级面临的主要风险

人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩,CPI下滑影响公司超市同店增速。

估值

假定15年初顺利完成收购兼并南城百货,考虑到未来云猴平台建设短期将侵蚀公司利润,按收购完成后的股本计算,我们下调公司2014-16年全面摊薄后每股收益分别至0.50、0.53、0.54元(对应摊薄前每股收益为0.59、0.62、0.63元,收购南城百货略微增厚2015年摊薄后每股收益约0.03元)。目前超市行业面临电子商务的渠道竞争,同时人工成本上涨压力较大,且1、2年内云猴业务的发展对公司利润有负面影响,维持谨慎买入评级,将目标价由19.92元下调至16.96元,对应15年32倍市盈率。