杰瑞股份:油服转型暂遇阻,业绩增长现压力

公司预告2014年净利润11.82-12.81亿元,同比增长20-30%,较原有预期30-60%增速有所下调。

支撑评级的要点。

2014年年度业绩低于预期。公司原有业绩预告增速30-60%,实际增速位于20%-30%之间,主要是第四季度国际油价打破昔日高平台运行态势,国内油服行业继反腐后再度遭遇负面冲击,暂时影响到公司向工程技术服务转型以及向海工产业链延伸的步伐。

预计2015年利润难有高增长。过去数年50%左右的成长速度,受益于国内非常规油气开发以及水平井的应用,并专注于增产完井设备的研制。

但国内增产完井设备达到相对饱和状态后,公司增产完井设备板块的新增订单显著下降,尽管2015年国内页岩气领域的投资维持增长,但我们预计在谈的压裂车组数量与2014年相当,新业务的拓展效果有赖于油服行业景气度且公司整体盈利能力面临下滑风险,预计2015年利润难有高增长。

油服行业景气度下行风险有限,判断油服板块波浪式反弹。国际油价下跌是继国内石油系统内反腐后的又一压制油服行业景气度回升的核心因素,目前油价已经跌至页岩油和深海石油开采企业的盈亏平衡点,短期企稳,中长期有望回升至页岩油和深海石油开发的边际成本70-80美金,国内主要油企的勘探开发资本支出在去年低基数的基础上有望实现持平或小幅增长。

评级面临的主要风险。

国际原油价格再受美元升值的汇率影响长期处于低位;国内非常规油气开发带动的油服市场开放程度降低。

估值。

相对低估值加上行业筑底提供安全边际,维持杰瑞股份买入评级。公司目前14年的市盈率估值在28倍,处于公司估值历史底部和油服行业乃至机械行业估值低点,公司经营层面也存在海外市场布局和能服人才和能力建设收获期,入股百勤有望提升自身在完井服务领域的竞争实力,公司股价已具有安全边际,我们维持买入评级,目标价47.20元。