恒泰艾普:寒冬养精蓄锐,春暖再创佳绩

公司发布2014 年业绩预告,报告期内归属于上市公司股东净利润为0.79-1.05 亿元,同比大幅下降20%-40%。该预告业绩包含非经常性损益约680 万元。我们将目标价格下调至16.00 元,维持买入评级。

支撑评级的要点.

继第三季度利润同比大幅下滑后,第四季度业绩欠佳。与上年度同期相比2014 年全年公司合并报表中增加了博达瑞恒49%股权、西油联合49%股权、中盈安信51%股权和欧美科51%股权,子公司报表合并理应收入和利润维持高速增长态势,但业绩预告表明第三、四季度均低于预期。

反腐后低油价再度延续油服行业低迷状态,是业绩低于预期的主因。自2013 年年中以来,国内油服企业经历了反腐带来的招标推迟、市场化程度降低,2014 年4 季度国际油价走低成为继反腐后压制油服行业反转的主导因素。尽管上周五油价强势反弹、美国油井钻机数量剧减,美国原油库存高位以及油服行业滞后油价波动3-6 个月的规律,2015 年上半年全球油服行业仍处于不景气状态。

基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力,公司具备从勘探到钻井到完井的石油工程综合服务能力。作为恒泰艾普的工程技术服务平台,西油联合在加入恒泰艾普之后,先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目,结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务,西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验,已具备承接类似韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC 合同的技术基础。

评级面临的主要风险.

国际油价长期低位,海外油田开发项目进度缓慢。

估值.

基于行业判断和近期公司经营动态,我们将2014、2015 年净利润由2.0、3.45 亿元下调至1.04、1.92 亿元,14、15 年每股收益预测为0.17 和0.32元,目前股价对应2015 年的市盈率估值为36 倍。我们将目标价格由18.00元下调至16.00 元,维持买入评级。