京能清洁能源(579):公司经营正常,可逢低吸纳

京能清洁能源(579.HK)自1月22日公告停牌。日前,据中纪委官网公布,原董事长陆海军正在接受受中纪委调查。公司将于今日(2月2日)复牌。我们认为此次事件为独立事件,公司生产经营活动正常。截止至2014年底,公司总装机容量达到7000MW,同比增加40%,总发电量较2013年同比增加10%,符合预期。我们坚定看好公司长期投资价值,维持公司“买入”评级,12个月目标价港币5.04元不变,相当于14/15年PE20/12倍。

报告摘要

原董事长受中纪委调查。1月30日,中纪委在其官网宣布,“据北京市纪委消息:日前,北京能源集团有限责任公司原董事长陆海军涉嫌严重违纪,正在接受组织调查。” 预计京能清洁能源(579.HK)将于本交易日(2月2日)复牌。

公司生产经营正常。截止至2014年底,总装机容量达到7000兆瓦,同比增加40%,全年发电量预计同比增加10%。1)燃气分部,未来城、京西和高安屯三个燃气发电项目顺利竣工投产。至此,公司燃气装机容量由2013年年底的2028MW上升至4436MW,增加118%。其中京西热电项目平均利用小时数有望达到4500小时/年,高于2013年的平均4100小时。2)风电分部,风电总装机容量达到1185MW。澳大利亚风场收购顺利,该项目将在2015年贡献全年业绩,IRR 10%以上。3)垃圾焚烧发电分部,北京阿苏卫项目进展顺利,该项目预计投资18亿人民币,处理规模3000吨/日,年发电量预计达到5亿度,吨处理费150元以上。该项目将在2016年贡献利润。4)光伏分部,公司光伏装机容量270MW,并且集团手中还有一个光伏项目60MW,在建10MW,项目利用小时数在1600-1700小时。

燃气顺价进展顺利。天然气作为公司主要原料,其价格的变动会显著影响公司经营成本。但是为了支持北京天然气发电的发展,北京市发改委确定了一套长期的价格顺出机制,一旦前端气价上涨,就将给与公司相应的电价上调或者现金补贴,以保证公司燃气发电收益率的稳定。2014年底,公司已经收到北京市政府给与的全年燃气补贴;2015年电价上调申请也已经递交相关部门,预计今年3月份获批。

公司未来发展看点。1)区域式燃气发电。区域式燃气发电可以有效弥补F型机组覆盖面积。就北京地区来说,随着四大热电中心的落成,F级机组的燃气电厂将不在建设,但是四大热电中心满足不了5-7环的新城市核心。我们认为未来北京市去煤化的进一步发展,5-7环的城市用电负荷区域将用区域式燃气发电。另外正在论证中的京津冀一体化也将扩大区域式燃气发电的应用范围。2)业务升级多元化发展。公司在风电和水电板块仍然积极布局。公司已于7月份公告收购金风科技在澳大利亚的一个风电厂(165兆瓦),官厅四期正在建设当中。另外公司在光伏和垃圾发电两个板块也积极布局,未来公司将成为一个多元化的优质清洁能源生产商。

维持“买入”评级,目标价5.04元:2015年,高井、高安屯和未来城三大项目将全年贡献业绩,燃气机组产能将由去年年底的2028兆瓦,增加至4418兆瓦,增幅达到117%,因此2015年将成为公司业绩爆发年。我们预测2014-2015年公司EPS分别为人民币0.201和0.336元,我们重申“买入”评级,维持目标价港币5.04元不变,相当于14/15年PE20/12倍。

风险提示:1)建设进展不达预期;2)价格下行风险;3)竞争加剧。