可转债定价分析报告:上海电气转债申购价值分析报告

报告摘要:

1.上海电气(601727)拟发行60亿元可转债,转债期限为六年,即自2015年2月2日至2021年2月1日,票面利率分别为0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.5%、1.6%,初始转股价格为10.72元/股,申购日期为2015年2月2日。

2、上海电气转债信用评级为AAA,无担保。该转债规模较大,流动性佳,信用评级高,可以质押。转股价有下修空间,转股稀释率较低,未来转债转股是大概率。上海电气公司是中国最大的综合型装备制造业集团之一,形成了设备总成套、工程总承包的核心竞争优势。主要产品在国际市场上占有一定的市场份额,走向海外,受益于一路一带,在海外订单显着增加,本次募集资金一部分投资项目包含海外EPC及BTG项目,公司未来增长潜力大。股票股价波动较大,期权价值尚可,作为中盘转债,流动性佳,加之具有国企改革概念、一路一带概念和核电概念,有望受到机构投资者的青睐。另外,上海电气募集的资金部分投资是在海外,海外地缘政治的环境可能对投资项目有一定的影响,这种风险不容忽视。

3、电气转债债券价值为85.314元,上海电气股票近一年的历史波动率在42.4%左右,股性较高,若股价在10.0-12.0元之间波动,所计算的期权价值在38.82-57.357元之间,可转债理论价格在124.134-142.671元之间。估计上海电气转债上市的转股溢价率在25%-35%概率比较高,假设上海电气股票价格为11.0元,则可转债的价格在128.265-138.526元之间。

有很大概率在130元左右,不排除上冲140元以上的可能。

4、上海电气转债发行规模较大,保险、基金等机构投资者参与申购热情比较高。估算网下机构名义申购资金在10000-13000亿左右,网上申购资金在80亿,假设原股东配售比例为65%,则可供申购的转债在21亿,如此测算其中签率在0.16%-0.21%,但我们估计平均有望在0.3%左右,可能比预期的高,因为大股东不配售,散户参与配售的热情未必比较高,原股东配售比例可能在50%以下。其中申购资金的多少和原股东配售比例对于中签率存在一定的不确定性。上海电气转债网下解冻资金时间是2月5日,网下申购资金的实际占用时间为4日,估计上海电气转债若中签率在0.2%-0.3%之间,假设电气转债首日涨幅在30%,则网上申购收益率在0.06%-0.09%,年化收益率达到3.12%-4.68%,网下5倍的杠杆收益率为0.3%-0.45%,年化收益率达到15.64%-23.46%,申购收益率预期尚可.建议投资者积极进行申购,有条件机构可用回购资金网下申购,不建议用回购资金网上申购,建议原股东配售,有确定性收益。一般投资者可在二级市场上把握配置上海电气转债的机会,但上海电气股票的估值略高是其未来的一个风险点。