信用市场双周报:信用债市又现黑天鹅,短暂影响信用定价

核心观点

1月26日,东飞马佐里纺机有限公司发行的“12东飞01”中小企业私募债未能按时兑付本息,而其担保人东台市交通投资建设集团有限公司以12东飞01担保函不具真实性为由,拒绝承担担保偿付责任,12东飞01实质性违约。继2014年底的14天宁债和14乌国投债被政府公告不纳入政府债务之后,12东飞01亊实违约成为2015年信用债市首次黑天鹅亊件。虽然东飞马佐里纺机有限公司负责人亊后表示公司尚有余地和能力偿付债务,且东飞马佐里纺机有限公司主营纺织业务,因而不同于一般的地方政府融资平台。既便如此,东飞马佐里纺机有限公司与东台市交通投资建设集团有限公司之间就担保真实性的争执,依然显示了地方政府融资平台,尤其是县市级融资平台管理漏洞。

我们认为,2015年信用债市场尤其是低信用等级债券的违约可能是客观存在的,这也是信用风险溢价无法明显收窄的重要原因,信用债市场难免遇到违约冲击对信用定价的影响。但通胀下行,货币政策偏宽松依然带来无风险利率的下行,中长期来看信用定价依然处于下行的趋势之中。

债市跟踪

本期信用债市场发行同比上期扩大,交易规模同比上期缩小;各品种信用债到期收益率先降后升,各品种信用债信用利差走势各异。

本期信用债发行净融资1994亿元,同比上期扩大。本期信用债发行368只,发行融资3897亿元,到期135只,偿还金额1903亿元,共计净发行233只,净融资1994亿元,同比上期均有所提高。本期发行同业存单134只,发行额度为1107亿元;除政策性银行债之外发行金融债21只,发行金额450亿元;发行企业债24只,发行金额246亿元;发行公司债9只,发行金额109亿元;发行中期票据24只,发行金额349亿元;发行短期融资券106只,发行金额1232亿元;定向工具27只,发行金额119亿元;发行资产支持债券23只,发行金额112亿元。

本期信用债交易8542.99亿元,同比上期缩小。其中银行间市场信用债交易7600.29亿元、上交所信用债交易871.23亿元、深交所信用债交易规模71.48亿元。本期政策银行以外的金融债交易10137.29亿元;企业债交易1601.65亿元;公司债交易110.12亿元;中期票据交易2364.16亿元;短期融资券交易3169.59亿元;政府支持债券交284.40亿元;1 2015年1月19日—2015年2月1日称为本期,2015年1月5日—2015年1月18日称为上期。资产支持证券交易0.2亿元;可转债交易760.63亿元;定向工具和国际机构债交易规模都为0。

本期各品种信用债到期收益率先降后升。1月30日, AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA 和AA-级6M 短期融资券到期收益率分别为4.55%、4.67%、4.81%、5.02%、5.25%和6.06%,同比上期分别下降8.3bp、10.5bp、11.5bp、4.5bp 和9.6bp。AAA、AAA-、AA+、AA 和AA-级5Y 企业债到期收益率分别为4.47%、4.68%、5.16%、5.71%和7.30%,同比上期分别下降5.0bp、5.0bp、5.0bp、9.0bp 和6.0bp。AAA、AA+、AA 和AA-级5Y 公司债到期收益率分别为4.01%、4.22%、4.62%和6.44%;本期AAA 和AA+5Y 公司债到期收益率同比上期分别提高19.5bp 和22.9bp;AA 和AA-级5Y 公司债到期收益率同比上期分别下跌4.7bp 和20.8bp。