万科a:销售继续环比回升。银十可期

销售同比环比均有增长。2014年9月公司实现销售面积165.6万平方米,同比增长26.32%,环比增长18.03%;销售金额195.9亿元,同比上升25.82%,环比上升28.54%。2014年1-9月公司完成销售面积1263.8万平方米,销售金额1490.6亿元,分别同比增长15.03%和16%。9月份公司继续以价换量强化销售,加上取消限购城市增加,公司销售面积和销售金额同比环比均有增长。9月底,随着新的房贷政策出台,预计10月份销售将继续保持同比增长。

二线城市销售占比上升致9月销售均价上升。9月份公司销售均价11830元/平方米,环比上升8.9%,同比下降0.39%,9月份公司继续执行以价换量的销售策略,但由于一、二线城市销售占比上升,使公司销售均价环比上升和同比降幅缩小。1-9月份公司平均销售均价同比上升0.85%,销售均价涨幅继续回落。

拿地仍比较谨慎。9月份公司新增2个项目,分别位于广州和福州,建筑面积46.1万平方米,总地价款20.42亿,;权益建筑面积42.43万平方米,公司需支付权益地价款15.98亿,权益比例为92%;2个项目平均楼面地价4430元/平方米。7月份以来公司每月新增两个项目,公司对市场保持谨慎。1-9月公司销售额达1490亿,拿地支出仅226亿,公司继续坚持现金为王策略。

投资评级:公司14-16年每股收益分别为1.73元、2.21元、2.58元,按2014年10月8日公司收盘价9.44元,公司14-16年PE分别为5x、4x、4x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为16.63元/股,按10月8日股价折让43.25%,基于公司目前估值较低,另外未来两年业绩有较强的锁定性,我们维持公司“增持”评级。