2014年10月利率市场展望:经济将筑底政策宽松预期暂弱化

摘要:

制造业暂时企稳。9月官方和汇丰制造业PMI均持平于上月,官方PMI持平于51.1,汇丰PMI终值持平于50.2,二者均指向在8月制造业出现大幅回落之后,其景气度暂时出现了企稳。分企业规模来看,大、中型企业由下行转为微升,小型企业延续较大幅度下行。大型企业指数上行0.1至52.0,中型企业指数上行0.1至50.0,小型企业指数下行0.5至48.6。由于小型企业是构成经济内生增长动力的主要部分,因此小型企业仍延续较大幅度的下行,显示经济复苏的前景仍然不太乐观。从分项指标看,12个分项指标中,生产、新出口订单、原材料库存、供货商配送时间等4个指标回升,从业人员指数持平,其余指数回落。从需求端看,新订单指数回落而新出口订单指数回升,显示外需仍然强于内需,内需的拖累依然较大。从生产端看,主要原材料购进价格指数回落而原材料库存指数回升,另外产成品库存继续回落,生产前景尚不太明朗。但相比上个月那种原材料端主动去库存、产成品端被动补库存的情况已有所好转。总体而言,在8月工业增加值同比增速大幅下行2.1个百分点之后,经济已呈探底走势,短期内暂时将企稳。预计9月进一步回落的可能性很小,更有可能小幅回升。预计9月规模以上工业增加值同比增长7.4%,增速较8月回升0.5个百分点。

物价继续拖累消费名义增速。8月社会消费品零售总额实际同比回升0.1个百分点至10.6%,名义同比回落0.3个百分点至11.9%,如我们此前预料一般,实际消费有所企稳回升,物价成为拖累的因素(8月CPI同比回落0.3个百分点至2.0%)。随着房地产限购和限贷的放开,楼市成交量环比有所企稳回升,但仍弱于季节性。目前看,与建筑装潢关系紧密的玻璃价格9月继续稳步回升。预计9月实际消费情况将继续好转,但由于我们预计9月CPI同比增速将有0.4个百分点的回落,8月消费名义增速料将继续回落。预计9月社会消费品零售总额名义同比增长11.8%,增速较上月回落0.1个百分点。

私人部门投资继续走弱拉低总体投资增速。一方面,由于9月住宅销售情况有所企稳,预计房地产投资下行的速度将放缓,而水泥等建筑材料价格的企稳也佐证了这一点。另一方面,制造业疲软将继续拖累制造业部门尤其是私人制造业部门的投资。此外,由于去年稳增长政策从三季度开始发力,7、8、9月投资增速大幅上升,而今年的三季度恰是稳增长政策效应减弱的时期,两相对比,受基数效应影响,预计9月固定资产投资累计同比增速降为16.0%。此外,预计9月社会融资规模11,000亿元,其中新增人民币贷款7,500亿元,M2同比增长12.5%。

进出口继续分化,贸易继续衰退型顺差。8月出口同比增速大幅回落5.1个百分点至9.4%,进口同比增速回落0.7个百分点至-2.3%。进口增速继续保持负增长,与国内经济疲软内需回落表现一致。美国9月新增非农就业24.8万,失业率5.9%创近6年的低点。美国经济复苏势头较好,料将对中国出口带来提振作用。此外,从PMI来看,进口增速仍将维持低位;出口则仍将保持较快增速。预计9月出口同比增长12.0%,进口同比增长-2.5%,贸易顺差413亿美元。

物价将进一步下探。9月农产品价格和钢材等工业品价格继续下探,综合来看,我们预计9月CPI同比上涨1.6%,环比为0.4%;PPI同比为-1.9%左右,PPI的环比下跌0.2%。

10月策略:震荡可能性较大。9月收益率的下行是基于基本面弱势之下的政策超预期宽松。值得注意的是,在8月远低于预期的经济数据公布后,收益率并未出现大幅下行,因为市场对货币政策的宽松预期较为谨慎,直到央行实行了SLF和正回购利率下调两项宽松措施后,收益率才出现大幅下行。目前看,8月经济数据或是阶段性低点,9月筑底微升的可能性较大。另外从央行货币政策委员会三季度例会新闻稿来看,货币政策在9月下旬宽松后短期内或持观望态度,10月利率债收益率或呈震荡走势。