精锻科技:DSG国产及新业务将超预期,预计业绩增速大幅抬升

精锻齿轴行业,市场空间巨大。

公司以乘用车用变速器和差速器精锻齿轮生产为主,结合齿收入增速将远高于锥形齿,已拓展高毛利率产品电动差速器齿及轴类件。市场空间国内70亿、全球240亿元,公司面临极为有利竞争环境,市占率提升空间巨大。

持续推荐3大逻辑。

1、竞争模式到竞争优势:重资产强配套的运营特征,进入壁垒高,进而引致持续较高盈利能力。重资产及强配套特征明显,公司主要参与国际竞争,订单获取能力极强,凭借优势的产业链地位,公司毛利率将持续高于同行及零部件行业平均,预计公司盈利向上弹性将在2015、16年逐渐体现。

2、中国优势配套全球资源,大众DSG国产化进程为收入增长主动力。受益于大众DSG变速箱国产化进程,大连及天津变速器厂产能扩张,未来两年将带动锥形齿配套量提升10-15%,而结合齿未来复合增长高于70%,收入增量贡献比例超过30%,成为未来3年公司业务成长的主要动力。

3、新增业务贡献主要增量,超预期概率较大。电动差速器齿轮将是2014/15年业绩的增长主要来源,目前配套GKN集团,属新市场新产品,是培育中的重点业务,配套有望超预期。配套奥迪DL382轴类件,产品拓展具有战略意义,静待2016年放量。

股价催化因素。

(1)大众DQ380二期订单落地;(2)异地建厂并加大下游客户配套力度;(3)电动差速器齿轮新增大客户订单;(4)人工短缺压力显著缓解。

盈利预测与估值。

预计公司2014-16年每股收益分别为0.76/0.99/1.35元,同比增速11.9%、30.6%、36.1%,未来两年盈利弹性超越营收弹性。根据历史PE和可比公司平均估值水平,综合考虑业绩成长性和行业竞争地位提升,以及未来两年公司将进入历史少见的盈利增速大幅持续抬升期,我们给予公司2015年PE估值25倍,对应目标价25元,首次给予公司“买入”评级。

风险提示:大众变速器国产化进度及产能投放进度低于预期;人工短缺压力无法得到有效缓解;生产线认证及批准生产进度低于预期。