佰利联:受益行业见底趋好,氯化法有望率先突破

投资要点

公司钛白粉规模位居行业前列,产业链完整:

佰利联拥有硫酸法钛白粉产能20万吨,产销规模位居行业前三,同时公司也是行业产业链最完整的生产企业之一,涉及上游原材料硫酸,生产所需的电力和水资源项目正在推进中。公司另有6万吨氯化法钛白粉项目在建,投产后规模进一步扩大,产品结构将更加优化。

行业见底趋好,在上市钛白粉厂商中,公司业绩弹性遥遥领先:

国内外钛白粉行业见底趋好。国际上经历了两年多低迷,2014年钛白粉库存逐步恢复到1~2个月正常水平,代表公司康诺斯2014年实现盈利,预计未来国际钛白粉需求将保持在2~3%增长。国内钛白粉调整周期与国际基本同步,在国内外较大价差和行业企稳带动下,2014年前8个月出口大幅增长。2014年二季度在龙头企业四川龙蟒带动下,金红石钛白粉多次小幅涨价,目前售价已由2014年低点的约11000元/吨提高到13000元/吨。由于行业低迷,2010年规划的30个钛白粉项目中,相当部分已取消,2013年行业总产能280万吨,相比2010年产能增加不到40万吨,未来产能增长主要来自近30万吨氯化法钛白粉和大企业扩产,考虑到氯化法技术难度较高,且硫酸法环保要求提高大势所趋,未来实际新增产能有限,行业产能增长低于预期。

佰利联每万股包含钛白粉产能 10.48吨,在上市钛白粉企业中遥遥领先,根据我们测算,钛白粉价格每上涨1000元/吨,增厚公司EPS 0.76元。

氯化法有望率先突破,细分高端产品有进展:

氯化法钛白粉生产过程污染小,产品品质优于硫酸法,为国际上主流生产工艺。在我国受制于技术、生产设备,除锦州钛业外,氯化法钛白粉基本处于空白。

公司6万吨氯化法钛白粉项目引进德国钛康技术,并加以改进吸收,预计将于2014年底建成,氯化法有望率先突破,考虑氯化法钛白粉市场空间,未来公司氯化法钛白粉存在进一步扩产可能。

公司脱硝钛白粉和油墨钛白粉取得积极进展,2013年下半年1万吨脱硝钛白粉投产,目前处于市场开拓期。2014年9月公司从亨斯迈获得高品质油墨钛白粉TR52经营权,初期以销售为切入点,未来将配备相应产能。两种产品属于细分高端产品,盈利高于普通产品,有利于优化公司产品结构。

盈利预测投资评级:

我们预计公司2014~2016年EPS 分别为0.38、1.33和1.72元,对应前收盘价PE 分别为64、18和14倍,考虑公司较大业绩弹性和氯化法突破,首次给予“推荐”投资评级。主要风险包括行业景气度下行、氯化法进度低于预期等。