西王食品股价异动点评:品类扩张提速,重申“买入”

投资要点

事件:10月8日西王食品股价出现大涨8%,收于19.15元。

评论:公司正处于新品类加速扩张阶段,市场逐步认可我们的三级跳理论,未来两三年将是公司内生成长和外延扩张的共振期。尽管近期股价大幅上涨,但仍未充分体现公司的投资价值,重申“买入”。

公司的新品类扩张已经开始加速,未来公司将形成玉米油为主要品种、葵花籽油为防御品种、橄榄油为高端潜力品种、橄榄玉米油为升级品种的多元化产品结构。通过切入三个新品类,公司也获得了2倍以上的市场空间提升,随着公司橄榄油和橄榄玉米油产品的发力,未来至少能再造1个西王。(图1)公司今年在内部管理、渠道扩张、市场开发、营销策略等经营层面上进行了积极的变革,对今年的短期玉米油销量可能造成一定冲击,经销商草根显示三季度销量小幅下滑,但基础夯实有助于长期的健康食用油品牌运营,未来将看到持续的成效:(1)调整销售区域:把全国划分为南、北、东三个销售区,使管理更加扁平化,提升沟通效率、降低沟通成本;(2)延伸管理链条:开始对经销商库存进行管控,并加入到考核指标,防止经销商在价格低时故意囤货;(3)2014年上半年启动全国KA系统联采谈判:利用大卖场的现有覆盖率,快速让产品辐射全国,加大公司产品的铺货率,目前已经完成沃尔玛、家乐福、大润发的联采谈判,将实现公司产品在全国401家沃尔玛门店同时进店;(4)针对下滑严重的主力山东市场,进行人员调整,加大价格策略、销售策略的执行力度,剔除不达目标的经销商,防止经销商窜货现象;(5)加大空白市场开发:选取300个对玉米油和葵花油认可度比较高、销量增长稳定的县级城市,做重点推广,今年将推广4500家门店;(6)制定了新的宣传策略:2014年下半年更换赵薇为公司新的代言人,广告宣传语为“不管几比几,不要转基因”,非常具有针对性,抓住当前消费痛点。广告一经投放,引起大量正反两面的社会热议,达到很好的宣传效果,“非转基因”也将成为公司未来的宣传重点。

我们再次强调西王食品的投资机会不是一蹴而就,而是三级跳,目前正处在不容错过的第三步加速起跳阶段。第一步起跳:公司由玉米油原料的供应商向打造品牌的消费品企业转型,投资者赚成长预期和估值提升的钱;第二步起跳:自有品牌小包装玉米油由爆发式放量放缓为稳步放量,但同时品牌力加强提升毛利率、渠道成熟降低费用率,公司业绩向上拐点出现;第三步起跳:则是公司向其他中高档食用油品类延伸,最终打造成为综合食用油高端品牌供应商。从2013年底开始,公司连推三新品,加速品类扩张,快速进入第三步起跳阶段。2014年8月公司宣布大股东6亿现金全额参与定增,后续以并购扩品类的外延扩张可期,未来在起跳幅度上有望继续加大。(图3)

暂不考虑增发摊薄,维持盈利预测,预计2014-16年EPS为1.09、1.36、1.59元,随着2014年已经渐入尾声,我们将目标价上调至27.2元,对应2015年20xPE,现价仍有42%的空间,重申“买入”。