长城汽车:H2、H6销量双双如期攀升

事件:长城汽车公布了9月份销量数据,当月产品整体销售下滑4%。哈弗SUV产品当月销量同比增长51%,长城轿车产品(含M4)当月销量同比下滑67%,皮卡产品当月销量同比下滑18%。

H2、H6销量双双如期攀升,新的明星组合诞生。9月当月H6销量同比增长31%,月销量创下历史新高,我们之前判断在配备自动变速箱后,H6将会攀升至月销3万台的高度,目前来看这个目标可能有所低估,未来单月H6销量或将远超3万台极限水平,成为最畅销的乘用车车型,而过去这一桂冠一直由经济型轿车所垄断,这从一个侧面反映了SUV子行业持续的高增长并没有遇到天花板。9月新车型H2的销量继续上升达到8171台,铺货和产能释放的节奏基本与我们前期预测相符,未来月均万台的销量目标将轻松实现。我们前期的深度报告(《长城汽车:小型SUV将成为公司成长的有一片沃土)当中强调了小型SUV今年以来的爆发增长,而H2则这其中的重点车型。未来H2+H6新的明星产品组合的销量表现将会打消市场对长城只靠H6增长的错误预期。

轿车产品环比小幅回暖。9月当月销量当中,长城C30、C50、M4分别同比下滑65%、47%、34%,虽然环比有所改善,但是仍处下滑当中。我们在前期深度报告(《长城汽车:SUV行业依然蓝海,聚焦战略将维持公司的高投资回报率》)中指出,深度聚焦SUV行业、短期减缓轿车领域的投入是长城能够成为挑战合资品牌最为重要的管理战略,因此对长城来说轿车领域能够保持现状便达成功。

冲击20万价位的高端产品线仍将是公司未来的看点。H8的两次上市推迟,使得公司估值大幅回落,但是我们认为长城仍将是自主品牌当中最先能够挑战20万元价格天花板的企业。H8上市时间虽然不能确定,但并不意味着H9、H7等车型将会推迟,预计价格在25-30万元的H9将会在今年11-12月份上市。虽然其价格较H8更具挑战性,但我们认为其并不会成为类似红旗一样的没有实质性销量的产品,3000左右的月销量无论是从盈利还是品牌形象拉升的角度都将会对长城产生巨大的影响。

维持“买入”评级。我们预计公司2014-1015年营业收入分别为:718、988、1265亿元,同比增长25%、48%、42%,净利润同比增长:25%、48%、42%,对应EPS:3.4、5、7元。我们给予公司12倍动态估值,对应目标价40元。