中顺洁柔:大股东定增点评

事件

中顺洁柔公告:拟以每股 8.11元,向大股东发行2466万股股票,募集资金总额19999.3万元,用互补充公司流动资金。

评论

大股东全额定增,表明对公司前景看好:此次大股东以近2亿元现金全额认购股份公司增发的2466万股,一方面意在提高控股权,大股东持股将从增发前的51.89%提高到54.64%;另一方面希望降低公司资产负债率,优化资本结构,降低财务费用,改善公司盈利状况。半年报显示公司财务费用率2.64%,较去年同期上升0.8个百分点,同期财务费用约占利润总额55%左右。此次定增也表明大股东看好公司发展前景。

产能持续释放,叠加消费疲软,生活用纸行业 14年将以探底为主:目前国内生活用纸消费量约600万吨,年消费增速7%左右。受新增产能持续投放的影响(12-14年行业每年新增产能120-140万吨),加上消费偏弱的拖累,生活用纸行业从13年开始进入景气下行阶段,行业压力逐步显现。由于生活用纸行业属于重资产行业,销售遇阻,企业自然采取降价、促销等手段,从而导致行业遇到困境,企业普遍面临要利润或要份额的两难选择。这一波生活用纸产能释放持续到2014年,我们判断生活用纸行业将从15年下半年开始逐步好转。

公司产能扩张迅猛,但销售是关键:13年底公司生活用纸产能35万吨,今年将有3台新设备投产(成都6万吨+广东云浮12万吨),公司总产能增长近50%,达到53万吨左右。但我们也看到自13年以来受行业景气下滑影响,公司业绩持续走弱,尤其是今年大幅下滑。但随着行业15年有望企稳回升,公司后续弹性可能较大。

结构改善仍在延续,毛利率已达阶段性谷底:从公司产品结构看,高盈利的非卷纸产品一直保持较快增长,其在产品结构的比重持续提升,2011年非卷纸比重约35%,预计2014年这一比重将达到60%左右。非卷纸的毛利率比卷纸产品高10个百分点,非卷纸产品比重的提升也将增强公司盈利能力。受产品降价的影响,今年上半年公司综合毛利率29.3%,较去年同期下滑3个百分点。因年初以来原料木浆价格的下降(针叶浆下跌20美元/吨;阔叶浆下滑80美元/吨),公司后期有望享受到成本下降的利好,我们预计公司毛利率已是阶段性谷底。

传统业务景气下行,公司存在转型可能:我们看到今年以来很多传统造纸企业纷纷涉足新业务,公司主营业务生活用纸近两年也面临景气下滑的挑战,不排除转型的可能性。

盈利预测及投资建议。

我们预计公司 14-16年营业收入24.78亿元、26.37亿元、30.28亿元;归属于上市公司股东净利润0.58亿元、0.74亿元、1亿元,EPS 分别为0.14元、0.18元、0.25元,维持“增持”评级。