我国近期宏观经济分析及四季度展望:新常态下的平衡之道(中)

三季度经济可能成为年内增长的低点。尽管中央在改革措施上,释放出积极的信号,不过近期工业数据的大幅滑落超出预期,一定程度上打击了市场的信心,尤其是中观数据所反映出的情况也不尽如人意。而房地产的拖累因素越来越显性化,令经济维持低迷,导致中央适度放开对房地产限购限贷的政策。此外部分高频数据如9月发电耗煤量数据仍持续放缓,意味着传统工业端的表现依然疲弱,即使9月经济数据因基数扰动有所减弱而好转,但预期改善程度非常有限。从耗煤量数据,及工业发电量等数据大幅放缓的趋势上判断,我们认为三季度或将成为今年年内经济增长的一个低点。

经济发动机的“熄火”在于服务业的持续下滑。从当前工业增加值的表现、固定资产投资的表现、用电量及信贷社会融资等指标所反映出来的情况而言,实体经济短期数据从工业(第二产业)到服务业(第三产业)均趋向疲弱。目前第二产业用电量同比已经变为负增长,而第三产业用电量增长也在快速回落至零增长附近。这也从另一个角度诠释了经济需求的疲态。表明当前中国处于经济结构转型期,第三产业正在努力成为经济增长的新动力,不过当前第三产业的动力的表现暂时未见到明显的改善,其对经济的推动力仍非常有限,经济换挡的过程仍在持续。

政府放松地产限购限贷政策我们认为主要有以下因素:1、过往限制房地产发展的先决条件已不再适用,针对一二三线城市房地产不同的发展表现,政府对房地产调控的思路已展现出一定的新意。2、打破房价下跌预期是稳定房价的关键因素。尤其是在美国经济复苏的背景下,退出QE和进一步加息的预期,令全球资本有逐步撤离新兴市场的趋势。因而政府此时推出的地产宽松措施有利于缓解国际资本的外流对中国经济及投资增长的压力。3、稳定房地产市场有利于维护与其相关的上下游产业链的正常经营。我们认为政府从对地产的紧缩政策到放松,是较为典型的市场化回归,而并不仅仅理解为政策对经济的一次“托底”动作。

新消费和创新所驱动的“引擎”仍有待进一步发力。虽然三季度更多的数据均反映出经济动力的缺失。我们认为深化改革及微调将向经济更深层次进行传导。对四季度乃至更长时间的经济表现,我们认为仍在于改革对经济驱动力的支持上。在转型的背景下,目前新消费及创新驱动力的增长仍非常有限,而原有驱动力的回缩较为显著,令经济的拖累因素加快释放。尤其是当前投资和社会融资开始收缩的格局下,部分信贷资产的风险开始显现,这也是转型期间我们需要面对的问题。预期政府对创新及新消费的鼓励和支持有望进一步得到强化,但对经济推动效果的体现仍需要一个较长的时间。