2014年A股市场四季度策略报告:稳增长与调结构共舞,估值推动A股缓升格局

投资要点:

经济增长不均衡政策加码促转型

三季度经济未能延续二季度的复苏趋势,8月份经济数据出现大范围的回落,投资、工业产出等指标均现恶化,这虽与去年同期高基数的影响有关,但环比数据的回落则进一步说明经济复苏过程仍然坎坷。不过经济数据越是低迷,政府的稳增长压力也就越重。限贷政策的全面松绑,表明了政府并不希望用阵痛疗法来等待经济的转型。而在对经济结构的调整上,政府推出的固定资产加速折旧政策,超出了市场的预期,在税收杠杆的作用下,私人部门的投资意愿有望得到进一步提升。四季度经济将在稳增长与调结构政策的双重刺激下实现共舞。

货币政策宽松趋势确立股市流动性保持乐观

流动性方面,三季度央行发放了5000亿SLF、调低回购利率以及放松了房贷政策,不过对于央行货币政策的全面宽松仍需保持审慎,目前央行有更多的货币工具可供选择,在确定宽松趋势的格局下,央行将通过主动性的货币工具选择,来对实体经济进行精准投放。而对于股市流动性而言,源于无风险收益率下行配置型需求和源于改革预期的投资型需求使资金有望持续流入股市,A股的流动性仍将保持乐观。

投资策略

盈利方面难超预期,去年三季度A股出现了阶段性的盈利增速高点,因此今年三季度的整体A股的盈利前景并不乐观。而从全年预测的角度看,新固定资产加速折旧政策的发布和实施,将对A股2014年的整体盈利情况产生一定负面影响。我们预计上市公司的盈利情况可能低于其中报的盈利增速水平。而估值变动则决定了四季度A股市场的发展。四季度部分改革措施进入落实阶段,此届政府在改革上的推进力度并不保守,因此落实过程中仍有超预期的内容值得期待。不过碍于今年来已经抬升的估值水平,我们倾向于认为市场在上升过程中仍将有反复。而在风格层面,我们认为大盘股的四季度机会更为明确,稳增长措施的见效,国企改革政策的推进以及沪港通的开闸,使估值相对较低的蓝筹股具备进一步做多的动力。而小盘股则碍于整体估值偏高,较难延续系统性的机会,不过在主题投资盛行的背景下,小盘股的结构性机会仍将长期存在。在配置策略上,建议关注受益新会计政策利好的医药生物、高端装备制造业,受益稳增长政策加码的房地产和与基建相关的机械设备,同时建议关注估值较低且价格见底的煤炭板块。而在主题性机会方面,建议关注持续深入的国企改革和有较强资产注入预期的军工板块,此外关注四季度被提前炒作的高送转题材。