广田股份:低解锁条件或因补偿,未来有望发力智能家居

事项:广田股份公告:拟以限制性股票的形式向61 名公司董事、高级管理人员及其他核心管理、业务、设计骨干授予1500 万股限制性股票。

评论:

行权条件不高或因首次股权激励价格太高.

行权价7.53 元。广田股份拟以限制性股票的形式,向61 名公司人员授予1500 万股限制性股票,其中包括董事长范志全、总经理汪洋、财务总监田延平等在内高管层10 人,业务骨干及核心管理层51 人,授予股票占公司股本总额 5.2 亿股的 2.90%,分三期按照“334 的比例”解锁,行权价7.53 元。

解锁条件对应的净利润三年复合增速约为10.75%,收入三年复合增速约为12.96%。此次股权激励解锁要求是:以2011-2013 年净利润(扣非后)平均值为基数, 2014 、2015 和2016 年的净利润增长率不低于 35%、50%和80%,以 2011-2013 年营业收入平均值为基数, 2014 、2015 和2016 年的营业收入增长率不低于 35%、55%和80%。

按照上述解锁条件,根据我们的计算,公司本次激励方案要解锁需达到的收入和净利润增速并不高,其中14~16 年收入增长的下限分别为8.1%、14.8%和16.1%,三年复合增速约13.0%,净利润增长下限分别为1.9%、11.1%和20%,三年复合增速为10.8%。

解锁条件较低或有补偿因素。公司2011 年公告了首次股票期权激励方案,49 人获授股票期权1824 万份,行权要求是11-13 年净利润复合增速不低于30%,因当时公司估值在高位,定的行权价较高,按照最新除权以后价格为20.33 元。

第一个行权期(2013 年)内,共有518(约93%)万份期权行权,13 年公司股价最高约为26.37 元,且从7月份开始一路下跌,目前股价仍低于股权激励价格,即使现在处于第二个行权期,行权的可能性很小,因此尽管首次股权激励的行权条件已经全部达成,但方案本身的意义已经不大,我们认为公司在当前时点采用限制性股票的方式推出第二次股权激励,不排除有补偿的因素。

此次方案覆盖范围更大。第一次股权激励方案仅包含中层管理人员,不针对公司高管,而此次将10 明高管均包含在内,且高管获授比例达到51.2%,公司年内进行了管理层换届,实际控制人叶远西退出公司高管层,由职业经理人团队负责公司日常经营管理,此次股权激励也可视作稳定新团队,激励新一届高管的必要措施。

恒大良好的销售表现或助于公司下半年经营改善.

广田股份虽尚未随大流触网,但因公司住宅精装修业务占比约50%,与其它公司相比,与地产的关联度更高,且恒大在其收入中占比超过40%,而恒大今年以来销售表现出色,鉴于销售领先于施工,预计广田股份下半年订单和收入均有改善可能。

公司在智能家居领域或有突破.

从2012 年开始,公司围绕打造大装饰格局,进行了5 次收购或增资、设立了软装公司,并成立了工程产业基金。拟构建涵盖装饰、建筑智能化、园林、软装及幕墙的业务格局,并通过产业基金实现总包项目的落地。

公司是国内最大的住宅精装修企业,在智能家居的系统集成上有天然优势,未来有可能依托自己巨大的业务量在该领域实现突破。

维持“推荐”评级.

公司作为住宅精装修领域的领跑者,一直在深入调研探索移动互联网家装的最佳切入点和商业模式。公司还布局了智能领域,引进了相关专业人才,被授予国家数字家庭应用示范产业基地智慧家庭(居住区)试点单位,未来有望在该领域发力。尽管公司此次股权激励方案行权条件较低,但我们认为并不代表其增长潜力低,暂维持14-16 年每股收益为1.23/1.66/2.20 元的预测,维持推荐评级。