元件行业2014年日常报告:GTAT申请破产点评

事件

10月6日,美国蓝宝石供应商GTAT宣布向新罕布什尔州的美国破产法庭提出主动破产申请,GT预计法庭将批准其继续开展业务,同时采取最新措施来解决当前问题和制定重组计划。

评论

我们认为GTAT突然申请破产与未能向苹果提供足够产能有关,但是蓝宝石进入消费领域应用的趋势不会因为GTAT的破产而终止,GTAT的破产会使得未来的市场份额向现有的蓝宝石龙头集中;

苹果是GTAT目前最大的债权人,大约占总负债的1/3,GTAT申请破产保护意味着苹果和GT两家公司在蓝宝石上的合作极有可能终止,那么苹果未来可能转向国内的蓝宝石龙头,iwatch的蓝宝石材料基本由国内的企业供应,但是此前除GTAT以外苹果并没有指定蓝宝石晶体的供应商;

我们认为苹果采用蓝宝石的趋势不会因GTAT而改变,苹果从2011年开始尝试蓝宝石作为手机屏,主要由蓝思和奥瑞德进行试验,2013年苹果投资GTAT以及蓝宝石屏的iwatch推出已经说明采用蓝宝石屏在技术和成本上是可行的,苹果的失误只是在于押注了GTAT;

我们认为GTAT申请破产保护说明了2点:第一,热交换法并不像市场认为的在生产大屏幕上具备成本优势;第二,蓝宝石长晶环节的关键在于工艺,难度超出市场的认知;

2013年苹果和GTAT签订协议预付5.78亿美金给GTAT,GTAT负责生产蓝宝石供应给苹果,5.78亿订金由GTAT在2015年后,分5年偿还苹果,在苹果的订单中扣除,截至7月苹果共支付了4.39亿美元的预付款;从GTAT的半年报看,GTAT的资产负债率约为75%,资产负债率虽高但如果给苹果提供蓝宝石能够赚钱还不至于破产,此前华尔街对GTAT蓝宝石业务毛利率的预期是20%,但是从GTAT申请破产保护来看,GTAT给苹果供蓝宝石材料显然是难以赚钱;

目前GTAT的亚利桑那工厂约有2000-2500台200Kg级长晶炉,但是由于工艺问题长晶良率偏低,这一问题在6月份已经出现,直接导致苹果的iPhone6Plus无法采用蓝宝石屏,尽管GTAT是HEM热交换法设备厂商,但是在和苹果合作之前,GT并没有积累足够的长晶经验,因此产业链的反馈,GTAT曾到国内来向其客户请教热交换法生长蓝宝石的工艺;

GTAT申请破产保护会使得市场对蓝宝石行业新进入者的预期将大幅降低,利空目前A股的蓝宝石长晶环节新进入者,包括天通股份(600330)、晶盛机电(300316)、东晶电子(002199)、露笑科技(002617)、新亚制程(002388)、水晶光电(002273)、同方国芯(002049);同时如果GTAT苹果的合作终止,将利好原有的龙头企业西南药业(600666);