信用债周策略:折旧政策对企业营运能力无实质利好

摘要:

债券走势回顾:高等级债券变动在2-3BP之间。上周资金走势平稳,利率债变动不大。高等级信用债走势跟随利率债,变动在2-3BP之间,在此次小行情中弱于利率债。1年、3年、5年高等级票据收益率分别变动+1BP、+3BP、-3BP。低等级就相对较差,随着逐项公布的宏观数据转弱,低等级的收益率向上调整。1年、3年、5年低等级票据收益率分别变动+5BP、+7BP、+1BP。交易所方面,高收益债前期在IPO压制下震荡,但IPO发行告一段落后,资金重回宽松,高收益普涨,表现最好的为行权或到期收益率在10%以下债券。城投债多下行5-15BP,表现好于银行间。

折旧政策对企业营运能力无实质利好。折旧历来都被企业所重视,此次国务院常务会议上的规定从规则上进一步增加了企业可以调节折旧的能力。但其实企业调节利润的倾向是向上调整,而非向下调整。

包括国企考核和上市公司上市资格都是考察利润,如果利润低于一定的值或是负数,都难免会有相应的责罚措施,这也就造成了企业运用此次折旧政策的动力不足。此外,折旧是对固定资产等资产成本的平滑性处理,在成本总量确定的情况下,当前的折旧增加,利润相对减少,但未来的折旧额就相应减少,利润相对增加。从企业的生命期来看,此次政策并没有对企业的营运能力改善有实质利好,只是一个会计游戏而已。决定企业的盈利能力的主要还是在于行业内的供需状况,在行业内库存高企,供大于求的情况下,本身的营运能力很难有向好发展。

信用债周走势分析:高等级债券的犹豫难以在本周打破。(1)规范了商业银行冲时点的行为,以及前期SLF等宽松货币政策操作的持续效应,加之新股申购的资金在周一和周二解冻,银行间资金面料会波澜不惊;(2)高等级债券表现不及利率债更多的反映了后期政策不会再放松的预期和利差处于低位的制约。结合最近决策层的密集表态,实际上也难以看到更多的利好刺激,预计本周高等级债券依然会以震荡为主。结合最近决策层的密集表态,实际上也难以看到更多的利好刺激,预计本周高等级债券依然会以震荡为主;(3)上周交易所债券明显受到新股申购的压制,本周在资金投放下,买盘或许会有所体现,高收益债受益。