中国经济月度预测(2014年10月):经济增长动能孱弱

上月经济增长超预期下滑。尽管我们已经预期到了经济增长会减速,但8月减速的幅度还是让我们吃惊。8月工业增加值同比增速从7月的9.0%大幅下滑至6.9%,创下了次贷危机之后的新低。同期发电量也出现了两年来的首次同比负增长。有观点认为今年8月较为凉爽的气候抑制了用电需求,压低了发电量增速。不过,考虑到受天气影响较大的居民用电仅占总用电量的约15%,且工业用电在8月也同比负增长,8月经济大幅减速真实存在,不是气候带来假象。经济增长的减速在投资、进口、物价、税收等多方面都可以得到印证。

9月经济增速将会从8月的低位小幅回升,但增长动能仍然很弱。考虑到近期有一些货币政策放松的举措(媒体报道的5千亿元SLF、公开市场14天正回购利率的下调),以及地产销量的回升,我们预期9月工业增加值增速会小幅回升。

但回升幅度有限,预期仅能回到7.8%。

预计3季度GDP增速会跌至7.2%,今年全年GDP增速预测下调至7.4%。用工业增加值来推算,3季度GDP增速应该会从2季度的7.5%下滑至7.2%,很难说是在“7.5%左右”了。而在今年4季度,随着稳增长措施力度的再度加强,GDP增速有望回升至7.4%。这样算下来,全年GDP应该在7.4%的水平。不过,基于稳增长政策的不确定性,我们认为7.4%的全年GDP增速预测仍然面临较大下调的风险。

通缩的压力已经明显上升,再次下调全年CPI与PPI预测数字。与低迷经济增长相伴的,是通缩压力的进一步抬头。PPI就不用说了。在9月份,生产资料价格又有大幅下挫,螺纹钢、铝等重要商品的期货价格呈现出加速下跌的态势。我们预计9月PPI同比会在8月-1.2%的基础上明显下滑至-1.8%。看起来,PPI月度数字年内转正的希望已经落空。通缩的压力已经开始向CPI蔓延。本来,每年“十一”之前都是食品价格明显上涨的季节。但今年9月食品价格上涨乏力,环比涨幅不及往年同期。据此推算,9月CPI同比应该下滑至1.8%,年内第二次落在2%以下。根据这一走势,我们在上月下调之后,再次小幅下调CPI和PPI的全年预测数字。

“稳增长”政策力度有所加大,但仍难以改变经济低迷的格局。尽管经济面临的压力已经很大,但宏观政策“画地为牢”的倾向仍然严重。一些官媒甚至有意将“稳增长”与“促改革”对立起来。这让“稳增长”措施的推出面临相当大的阻力,只能采用迂回或是隐蔽的方式进行。这让政策力度难以有效放大,因而也就很难改变经济低迷的格局。因此,我们对未来经济前景仍然持谨慎态度。而我们现在给出的经济预测数字也面临较大进一步下调的风险。