比亚迪:电动汽车行业的排头兵

公司最大看点在于电动汽车。公司业务主要分三类,汽车(传统和电动汽车)、手机及部件、二次充电电池等新能源业务。2013 年收入占比分别为50%、37%和10%,利润占比分别为58%、29%和8%,毛利率分别为18%、12%和13%。2014 年电动汽车占汽车销量不到5%,但收入占比可达30%左右,成为公司最大看点。

电动汽车行业的发展显现加速态势。原因在于随着国家政策推动,充电桩等装备不断完善以及消费者体验增加了对电动车的接受程度。以前对电动汽车充满热情大量投入的,也只是长城、比亚迪等民营车企,甚至有人怀疑中国政府充当了冤大头角色,用巨额的费用来补贴一个并不成熟的行业,但随着宝马、奔驰、通用等外资车型不断进入市场,国有大型车企不得不加大投入。当全行业的资源用于电动汽车的研发和推广时,可以预见到未来电动汽车行业发展速度之快。2014 年上半年国内新能源汽车产销均超2万辆,同比增长超过两倍,已现端倪。

公司新能源汽车市场占有率第一。受益于K9、秦、E6 等车型热销,公司上半年销售新能源汽车7567 辆,整体市场份额达到37%,其中插电式混动汽车表现突出,市场份额超过60%。作为国内新能源汽车第一品牌,公司已实现电池、电机、电控、整车的垂直一体化整合,研发技术领先,产品优势明显,将充分受益于新能源汽车行业的快速增长。

盈利与估值。从估值的角度来看,一个处于起点的行业,无法用普通的估值来评价,按特斯拉6 倍市销率来计算,按2015 年收入计算,仅电动车部分,每股价值就达45 元。尽管我们坚定看好公司的长期发展,但考虑到市场情绪,预计下半年推动政策出台的密集度不如上半年,而投资者也需要观察推动政策的效果如何,以及是否会落实到业绩上,我们需要跟踪电动车的销量能否持续增长,因此首次给与“增持”评级。

风险因素。新能源汽车推广受阻,进度不如预期。