维尔利:多领域布局固废处理业务,环保平台型公司初现

投资要点

事件:近期,我们调研了维尔利,就公司业务和未来发展情况进行了交流。

垃圾渗滤液处理龙头企业,13年后订单大幅增长。公司以处理垃圾渗滤液起家,上市时承接的大中型项目数量及规模全国第一。2013年后订单有大幅的回升并承接了多个BOT项目。预计年内浏阳、三亚BOT 项目将有望投运。

餐厨垃圾处理市场空间巨大,公司市场开拓能力强。餐厨处理的市场空间至少达约500亿。短期看2015年是“十二五”收官之年,目前83个试点城市投资方急于落实项目建设,否则划拨的补贴将全部收回,因此,2014年下半年公司项目招投标及各个项目的建设进度将有望大幅加速。长期看食品安全及资源回收利用的重视程度不断提升,未来5年将有望保持旺盛的需求。公司常州BOT 是重点示范项目,现已启动,通过此前常州应急项目的运营(投运2年),公司的项目经验及预处理+厌氧消化技术基本得到认可。后续再次斩获了日照、宁德餐厨EPC 项目,并储备有杭州餐厨(25吨/日)、青岛园博园(20吨/日)的中试项目,我们认为公司在餐厨垃圾处理上具备稳定的运营经验和先进的技术水平,在后续的招投标中将有望持续中标大订单。

斩获生活垃圾深度处理项目,后续推广值得期待。2013年签订广州花都BOT项目,采用MYT 工艺进行深度的垃圾处理及资源利用。与焚烧相比,新工艺具有:1)垃圾转化的资源更多,处理后的有机物能做成沼气,剩下的余料可做成辅助燃料,资源利用化率更高。2)无需焚烧,减少对环境的影响。该项目若能成功投运,MYT 工艺技术将有望在全国范围内进行推广。

收购杭能国际,实现优势互补。公司以4.6亿元完成对杭能环境的收购,对方主要承做大中型沼气工程的建设,是规模化沼气发电的龙头企业,与公司在市场开拓、客户、技术等方面均有互补性,合并将能实现“1+1>2”的协同效应。此外,杭能环境的未来发展前景广阔。若国家稳步调整能源结构并释放产业政策红利支持生物质能源的运用,则有机物资源化利用将迎来发展良机。

大气、固废、水处理业务均有布局,环保平台型公司格局初现。除固废业务以外,公司在烟气治理、水处理、土壤修复领域均有业务布局,环保平台型公司格局初现,未来将有望打造成为综合性的环保服务商。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.69元、0.90元、1.11元,对应动态PE 分别为40倍、31倍和25倍。我们看好公司长期的发展前景,认为公司战略定位清晰,在传统渗滤液业务的基础上,多领域布局固废处理业务且优先顺序明确,短期内可重点关注公司的餐厨+垃圾处理业务,长期可重点关注公司在污泥+土壤修复领域的拓展。此外,公司在烟气、水处理领域已有布局,规模虽然不大但未来将有望逐步发力,打造成为综合性的环保服务商。因此我们给予公司“买入”的投资评级。

风险提示:竞争加剧致毛利率下滑;项目进展低于预期;并购引起的业绩波动。