马应龙2014年半年报点评:中期业绩稳健,期待医疗板块加速

报告摘要:

事件:公司上半年营收8.03亿元,同比增长2.61%;净利润1.31亿元,同比增长10.3%;扣非后净利润1.24亿元,同比增长11.92%。

医药工业或将维持低速增长。公司主营的肛肠类产品上半年营收3.28亿元,同比增4.61%;毛利率为76.6%,同比下降1.06%。公司眼药制作技艺获评国家级非物质文化遗产,公司八宝组方为独家配方,在八宝组方基础上,衍生出马应龙麝香痔疮膏、痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼部护理系列、清润抑痘霜、婴儿护臀霜等多种产品,并正在延伸研发皮肤湿疹膏、肛周湿疹膏等新产品。包括这些衍生品在内的非肛肠类产品上半年销售了0.98亿元,同比仅增长9.51%,没能体现出新品上市的爆发式增长。原因可能在于药妆等大健康消费品领域竞争激烈,公司需要摸索推广,另外就是药品这块定价较低,不利于院内推广。

医院诊疗板块仍处于内生性强化阶段。公司整合建立了慢性排便障碍诊疗一体化平台,在西安医院设立盆底中心,开展了治疗慢性盆底疾病的服务。北京马应龙长青肛肠医院获批三甲专科医院,并获评国家临床重点专科建设单位。西安医院完成扩建,成为西北地区规模最大的肛肠专科医院。由于没有新增医院,上半年医院诊疗业务去年收入为0.34亿元,同比增长3.44%;毛利率为37.92%,同比增长0.77%。

投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.61元、0.67元和0.75元,对应估值分别为29倍、27倍和24倍。相比于未来三年10%左右的业绩增速,估值略偏高,不过公司肛肠诊疗和大健康业务发展潜力较大,未来有望做成肛肠消化领域的产业平台,维持“增持”评级。

风险提示:药妆推广不达预期的风险;肛肠连锁医院推进缓慢的风险。