众业达:主业稳健,期待外延

预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.95 元、1.20 元和1.38 元,对应PE 分别为25 倍、20 倍和17 倍。公司主业向好趋势明确,外延式扩张预期强烈,首次给予公司“推荐”的投资评级。

电气分销业务收获期将至:众业达是国内电气分销龙头企业,销售规模一直稳居行业前茅,是ABB、施耐德、西门子等跨国公司,以及常熟开关、人民电器、许继电气等国内知名企业的战略合作伙伴。上市以来公司一直在不断加强渠道建设,扩充销售队伍,目前公司已经在全国拥有48 家子公司和90 多个办事处,分布于全国各个省级行政区域,销售人员已达到1500 余人。尽管公司分销业务收入维持平稳上升态势,但费用增长速度超过收入,导致利润几无增长。未来公司在渠道方面投入迎来收获期,费用的增长也有望得到一定控制,后续分销业务业绩将逐步凸显。

系统集成和制造业务有较大发展空间:系统集成与成套制造是众业达服务于分销业务的增值业务,毛利率相比分销业务也较高。目前公司已进入石油钻井、风力发电、船舶等终端客户应用领域,为客户提供低压开关柜、控制及水冷系统、配电柜、集控台及谐波治理等大量产品,目前占总收入比例已经超过10%。除此之外,公司还对新能源汽车充电桩等新兴行业相关产品进行了自主研发,未来向新领域(包括轨道交通、机械工业等)拓展业务值得期待。

引入战略股东,产业整合预期渐强:根据公司前期公告,公司引入海宁嘉慧投资作为战略股东,为公司提供战略管理咨询、产业并购整合方案、资本运作的架构设计及实施、并购项目的推荐寻找和调研以及尽职调查、管理层激励等咨询服务。嘉慧投资已受让众业达董事长、实际控制人吴开贤先生减持的股份1160 万股,占公司总股本5%,均价16.16 元,后续不排除有继续转让的可能。考虑到嘉慧投资雄厚的股东背景,后续资本运作预期渐强。

风险提示:分销业务受宏观经济形势影响、系统集成和制造业务增速低于预期。