银行业季度投资策略报告:等待新的催化剂

降低资金成本预期一再升温

从政策释放的信号看,降低资金成本势在必行,虽然关于利率是否可以引导股市上涨的逻辑被多家机构反复论证,但一点是毋庸置疑的,企业资金成本下降将改善财务业绩,银行(或其他类金融机构)将让利于实体经济。长期看,资金成本下降有利于改善盈利和ROE。

员工持股计划有望成为四季度催化剂

2014年上市银行已发员工薪酬2476.55亿元,五大行为1732.95亿元,2013年五大行员工薪酬为3902.64亿元,同比增长8.84%。假设5%用于购买本行流通股,五大行获得的新增资金占比流通市值约0.84%,其中建行获得新增资金占比流通市值最大,农行获得新增资金最多。

定增火爆,银行借道补充资本

平安银行于7月推出优先股和定增方案,其中计划定增100亿,发行底价9.45元/股,南京银行计划募资80亿元,宁波银定增募集资金31亿,用互补充资本。三家公司募集完毕后,对EPS和ROE都有一定摊薄,但从补充资本看,15年业绩增长和ROE回升值得期待。

不良压力依然存在

假设14H上市银行逾期贷款8986.84亿元全部转化为不良的情况下,合计不良贷款14568.65亿元,上市银行现有拨备14182.46亿元将无法弥补不良,这是我们监测该指标以来首次出现拨备无法覆盖“不良加逾期转化”的情况,可见,上市银行资产质量并未出现明显好转。考虑150%的法定拨备后,需要补充的拨备缺口为7670.50亿元,占最新股东权益的比例为11.69%。不考虑农行和北京银行的超额拨备,需要补充拨备7769.26亿元,占最新股东权益的比例为11.78%。

投资建议

鉴于行业资产质量仍在寻底过程中,看好行业的催化剂基本释放,维持银行业中性评级。个股上看,基于银行的资产配置变化、抗风险能力和资金来源充足状况,我们提请重点关注南京银行、宁波银行和北京银行,平安银行由于集团化效果正在逐步显现,我们继续关注(评级由买入下调至增持),招行在存款和资产配置上有改善,纳入组合。