广汇能源:三季度业绩环比继续改善,煤化工开工率将成关键

投资要点

公司于9月23日发布三季度业绩预增公告:预计1-9月份归属母公司股东的净利润同比增长150%,约合净利润为15.51亿元,折合EPS为0.30元。三季度单季度EPS为0.07元,虽然与二季度持平,但考虑到二季度公司收到补贴1.48亿元,扣除补贴因素影响后三季度净利润实际环比增长68%。从公司各项业务的进展看,哈密煤化工项目开工率稳步提升、吉木乃LNG项目的高负荷正常运转,但开工率及业绩提升幅度略低于预期,经营数据喜忧参半。

哈密新能源(5亿方煤制气+120万吨甲醇)项目:8月份开工率较7月份略有下滑,降幅为0.63%。

截止8月底,哈密新能源工厂气化炉运行8台(12台满产),当月生产甲醇超过65321.71吨,创今年新高,甲醇开工率达到65%。LNG产量20000吨(折算2800万方左右),LNG开工率67%,较7月下滑8个百分点。今年上半年煤化工项目实现利润3.01亿元,随着四季度LNG消费旺季的到来,预计开工率将进一步提升,保守估计全年贡献利润8亿元。

吉木乃LNG工厂8月日均进气量保持104.84万方,环比下滑14.44%,日均出成率达92%;哈密煤炭分质利用一期1000万吨项目:项目总共涉及72台炉子(分成3个系列,每个系列24台),一期24台炭化炉刮焦、推焦、排焦系统一次联动试车成功,标志着该项目进入调试阶段。

目前项目整体装置已启动联动调试。公司已与6家企业签订了100万吨煤焦油供需框架协议。

公司已于8月28日收到原油进口批复,2014年原油贸易进口允许量为20万吨。广汇作为在海外拥有油气资源少数民营企业之一,在油气开采进度和和原油进口资质获取方面走在民企业内的前列。目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力,原油进口资质的放开对公司意义重大,预计未来进口允许量将逐步增加,原油进口平稳有序放开是大势所趋。按目前布伦特原油100美元/桶测算,每桶稠油盈利在20美元/桶左右,原油进口量20万吨将为公司贡献1.6亿元利润。

公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有:(1)哈萨克斯坦TBM公司52%股权,其下属的斋桑油气田总面积8326平方公里,距新疆吉木乃口岸80公里,预测稠油储量11.639亿吨,天然气储量1254亿方。目前斋桑油气田已经具备原油和天然气生产能力。(2)哈萨克斯坦南依玛谢夫油气田51%股权,原油远景资源量2.1亿吨,天然气远景储量2682亿立方米。目前处于前期勘探状态。

截止2013年年底,斋桑油气田打进34口,其中29口井有油气发现。14口井是天然气井(截止2014年2月,8口井已经对吉木乃供气达到满负荷状态);另外15口井全部是油井,具备生产能力,但因没有原油进口资质不能自主销售到国内,暂时还未投产,全部处于闷井的状态。因此,我们预计公司完全具备生产能力,未来将采取以销定产,参考国际定价。

公司是天然气价格市场化进程中的受益方。自2014年9月1日起非居民用存量天然气门站价格每立方米提高0.4元,此次存量气价格调整是继2013年增量气价格调整后的理顺存量天然气价格的第二步,在2015年存量气调整到位前,天然气价格仍有上调空间,广汇作为自有气源企业将直接受益。

考虑到三季度业绩低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2014年~2015年归属于母公司股东的净利润为20.95亿元和34.39亿元,对应EPS分别为0.40元和0.65元。公司作为成长较快的综合能源企业,在宏观经济下行的大背景下,其周期属性及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整,从公司的长期价值看,我们认为目前价位对应的估值和业绩增长有较强的吸引力,2014~2015年公司基本面预期逐渐好转:(1)哈密煤化工项目产能利用率逐步提升,煤炭分质利用投产、吉木乃LNG项目盈利能力强劲;(2)天然气价格市场化,公司作为自有气源企业将直接受益;(3)公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力,原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司业绩的稳步提升,各项业务进展规模效应将显现,不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级,目标价9.76~10.56元。