2014年8月国企利润点评:经济下滑波及国企经营

投资要点.

国企利润增速下滑。受到8月宏观经济整体走弱的冲击,国有企业的经营情况开始下滑,1~8月,国有企业累计实现营业收入311778亿元,同比增长5.5%,增速较1~7月5.8%的水平下滑0.3个百分点,创出新低;实现利润总额16441亿元,同比增长8%,增速较1~7月9.2%的水平下滑1.2个百分点,增速再次下滑。由于受到经济下滑的影响,市场整体需求不振,从而导致国有企业的经营情况出现波动。

弱市中仍显改革之光。即使在经济走弱、国企经营情况开始下滑的不利情况下,国有企业的利润率(利润总额/营业收入总额)仍在缓步提升,显示改革红利还在不断释放。1~8月,国有企业的利润率为5.27%,比1~7月5.26%提高0.1个百分点,达到年内峰值,和营收、利润增速走势形成背离。我们认为这种现象符合客观事实:1,经营增速走弱是因为经济情况整体下滑从而需求收缩所致;2,在经济弱势的情况下,市场需求不振,本该下挫的利润率逆势反增,说明国家调整经济结构的规划有利于企业经营情况改善。

三费仍在高位。1~8月,国有企业三费费用(销售费用、管理费用、财务费用)仍在高位,其中,销售费用同比增长7.7%,增速较1~7月8.4%下降0.7个百分点,虽有一定的下滑,但或更多是因为销售总量增速在下降,自身改善幅度有限;管理费用从1~7月3%的水平上升0.1个百分点至3.1%,整体保持平稳;财务费用从1~7月21.3%的水平下降至19.7%,虽然有所下滑,但财务费用增速仍远远高于利润增速,成为吞噬国企利润的“元凶首恶”,短期来看,资金价格高企的现象并未发生实质性改善,如何解决财务费用或是国有企业的当务之急。

负债增速不减。国有企业财务费用高企的重要原因就是固有企业背负着巨额的负债。1~8月,国有企业负债累计646871亿元,累计同比增长12.3%,增速较1~7月12.2%的水平再次提高0.1个百分点。即使不考虑利息的问题,负债是利润总额16441的近40倍,而且负债增速还超过利润增速,如果该趋势在年底前保持,国有企业不吃不喝需要40年才能还清负债。

行业走势分化。钢铁、交通等行业受到国家加强铁路系统建设和发展智慧城市等方面的刺激,利润保持高速增长;但煤炭、有色、化工等领域产能过剩压力较大,经营难有起色。