传媒行业:2014年半年报总结;上调盈利预测,将估值延展至2015年,上调目标价

上半年增长强劲,但结构性挑战犹存

我们研究范围内4家出版行业公司——时代出版、中南传媒、皖新传媒、凤凰传媒——2014年上半年收入和净利润分别平均同比增长了22%和19%(2013年全年同比增长19%和13%)。收入及利润增长有所加速,主要原因是数字出版、影视娱乐、综合贸易、文体用品销售等新媒体、图书衍生业务的快速增长。我们认为:中长期看,传统出版业的增速可能会进一步下降,主要是因为行业面临新媒体、电子出版业等较多结构性挑战和学生数量增长乏力问题。

传统出版发行公司2013年以来积极主动地推进战略转型,利用自身品牌、版权、印刷和物流等优势在数字出版、文化贸易等领域取得突破,同时,通过收购兼并等方式进入游戏等快速增长领域。但考虑到传统的出版发行业务净利润体量很大、机制体制等局限性,我们预计转型对净利润的显著贡献仍有待时日。

2014年中报公布后调整盈利预测和目标价格,对所有4家公司评级均为中性

我们将研究范围内4家出版发行公司的2014-16年每股盈利预测上调了1%-22%(见图表1),以主要体现新媒体业务增长高于预期的因素,同时引入了2017年年预测。我们还将估值延展至2015年,同时计入盈利预测调整后,我们基于Director’sCut(EV/GCIvs.CROCI/WACC)的12个月目标价格上调了20%-26%。我们维持所有四家公司的中性评级。虽然我们认为时代传媒和凤凰传媒的目标价格的下跌空间较大,但维持中性评级,因为我们认为研究范围内其他A股传媒股面临的下行风险更大。研究范围内公司面临的主要风险包括:图书销售高于/低于预期;电子出版业发展快于/慢于预期。