瑞普生物:内生增长将随周期恢复,外延扩张仍存预期

投资要点

定位动物保健品服务商:公司主营动物保健品,兽用生药、化药分别占2013年收入的55%、45%。公司发展目标定位为动物保健品服务商,即专注动物保健品相关产业,为养殖户提供全套动物保健解决方案。围绕这一战略目标,公司近年来不断扩充产品线并提升营销服务能力。

产品线日益丰富:公司疫苗产品以禽用为主,2013年4.2亿的疫苗收入中,禽用疫苗占比达70%。畜类疫苗是公司战略发展的重点,已具备猪瘟、猪蓝耳、猪圆环、伪狂犬、猪乙脑等疫苗品种。其中,猪圆环疫苗潜力较大,随养殖景气好转,凭借完善的销售渠道及优秀的产品品质,未来放量可期。

公司化药产品定位高端市场,近年来毛利率保持在40%以上,大幅高出约20%的行业平均水平。化药行业竞争格局较为分散,对食品安全度关注度日益提升的背景下,高效低毒低残留成发展方向,公司有望受益行业整合。

营销服务体系相对完善:公司是动保上市公司中少有的从发展初期便聚焦市场化销售渠道的公司。2013年招标渠道收入占比仅约10%。市场化销售为主的渠道策略下,公司已建立了相对完善的营销服务体系。

考虑疫苗行业从招标渠道为主走向市场化是长期趋势,产品的创新研发、营销服务体系将是行业竞争的关键因素,因此日益加强的产品线及研发实力以外,相对领先的营销服务体系亦是瑞普的核心竞争力。

外延扩张仍存预期:并购合作是动保公司快速做大的有力途径,公司自上市以来一直走内生增长结合外延扩张的发展之路。截止2H14公司账面存4亿现金、负债率仅14%,资金相对充裕。同时,公司也已搭建专业的投资团队,并储备了一定项目资源,外延扩张步伐仍值得期待。

盈利预测与估值:预测14~16年EPS分别为0.22、0.37、0.55元,对应2014年9月17日10.67元的收盘价,PE分别为48.2、28.7、19.6倍。预计随养殖景气好转,公司将重拾内生增长,业绩有望自2H14逐季回升,同时外延扩张的步伐亦值得期待,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:养殖景气恢复低于预期、猪圆环疫苗竞争加剧等。