利率产品周报:警惕数据的超预期表现

政策边际效应下降致制造业回落。8月官方制造业PMI为51.1,较上月回落0.6,结束五连升;汇丰制造业PMI终值为50.2,较上月回落1.5,而8月21日公布的初值为50.3。(1)PMI数据总体符合预期,显示制造业景气程度存在较大反复。(2)大、中、小型企业均下行,稳增长效应下降。(3)大部分分项指标均回落,企业库存状况不容乐观。(4)政策边际效应下降致制造业回落,健康复苏有赖于政策持续性。

外贸衰退型顺差强化。8月出口同比增长9.4%,增速比上月回落5.1个百分点;进口同比增长-2.4%,增速比上月回落0.9个百分点;贸易顺差498亿美元,继7月创出历史新高后,超越7月再创历史新高。在进出口表现继续分化的情况下,外贸继续表现为衰退型顺差,并创下历史高位。贸易顺差扩大、发达市场宽松货币政策、私人部门持汇意愿的降低,均对人民币汇率形成支撑。近期外汇占款新增量有望回升,而衰退型顺差预计将继续贯穿今年的剩余月份。

关于8月信贷数据与收益率的关系。当前市场对8月信贷数据较为关注。据《上海证券报》9月3日报道,四大行在8月最后一周新增贷款投放量达到了1,100亿元,借着月末冲刺的势头,四大行8月新增贷款接近2,500亿元。按此估算,8月全行业新增贷款规模将在7,000亿元左右。

8月最后一周,关于四大行8月前三周新增贷款仅1,300亿元的报道在市场上引发了对8月信贷数据再度探底的担忧,配合着关于央行将降息的传闻,收益率出现了较大幅度的下行。最终降息传言弱化为增加200亿元支农再贷款、部分机构享受1个百分点的利率优惠。如今,对8月信贷数据再度探底的预期也被打破,在预期修复的过程中,收益率存在一定的上行压力。我们预计在8月信贷数据公布前,目前流动性较好的10年期金融债收益率存在5bp左右的向上修复压力。若届时公布的8月新增贷款在6,000-8,000亿之间,则该收益率将继续维持,若在6,000亿以下或8,000亿以上则将分别继续向下或向上修复。

利率产品策略:警惕数据的超预期表现。虽然8月信贷和经济数据表现不佳的可能性较大,但要注意的是,这种数据较弱的情况已经被市场充分预期并且已经反映在收益率曲线之中,即使届时公布的数据确实较差,也难以带动收益率再度下行。相反,若数据表现超预期,则收益率将面临向上压力。