海宁皮城:内修外扩稳增长,静待行业回暖

我们近期对海宁皮城成都市场进行了调研,主要结论如下:

异地扩张又一城,乌鲁木齐或快于预期。9 月份哈尔滨、佟二堡三期,2015 年济南、乌鲁木齐、郑州、本部六期,2016 年天津、北京。

预计乌鲁木齐项目已有序展开,郑州明年开业也是大概率事件。

内生挖潜并行推进,销售静待行业回暖。据了解,目前袭皮商户囤货不多谨慎为主,但上半年统一收银仍实现了30%的增长,原因有二:1)强化管理、精准营销保规模。公司加强了收银管理,针对小车、分地区开展营销,主要针对于级地市,其中德阳、绵阳、乐山等地效果较好。2)品类调整弱化季节性影响。一楼箱包商户针对当地消费习惯,主动降低箱包比重增加鞋类销售,受鞋类销售增加带动,今年夏天整体销售情况较往年同期有所好转。

成都市场今年亮点在于:商户买手化&打造智慧市场。1)随着当地市场日渐成熟,商户结构持续优化,整体销售仍可期待。今年以来海宁商户逐渐退出成都,本地商户以买手抱团采购的形式大量新入,在丰富款式的同时也更适应当地需求。2)建设智慧市场,提升消费体验。预计年底前将推出集周边娱乐休闲、酒店、农家乐等基础服务于一体的手机APP,提高消费者购物目的性,打造一体化智慧市场。

租金今年稳定明年或升,仍有较大想象空间。1)成都市场今年租金持平,明年考虑到承租权费结束,或存在一定提租空间。2)另一方面,预计成都二期将跟进总部今年韩国城项目,最早或于明年动工,定位于提高消费体验、吸引客流,带动一期皮革销售,并抵消部分季节性影响;若全年营业时间延长,预计整体租金将有更大提升空间。

投资建议:作为国内皮革专业市场龙头,公司产业集群模式带来的价格、品牌、商户资源等优势领先,内修外延持续推进,预计2014-2016年净利分别增长19.7%、13.1%和25.6%,对应EPS 为1.11 元、1.26元和1.58 元。维持6 个月目标价18.5 元和“买入-A”评级。

风险提示:皮革销售租金定价不及预期;异地市场开发风险。