中联重科2014年中报点评:主导产品毛利继续下降,汇兑损益变化巨大

事件:中联重科发布2014年半年报,报告期内中联重科实现营业收入139.89亿元,同比下降30.64%;归母净利润9亿元,同比下降69.03%;扣非净利润8.26亿元,同比下降71.2%。2014年半年度稀释每股收益0.12元,低于预期。

点评:

工程机械产能过剩及应收账款风险问题仍未解决。2014年上半年,在全球经济缓慢复苏的大背景下,国内经济总体运行平稳,但受经济结构调整、固定资产投资增速放缓的影响,工程机械市场需求持续不振,产能过剩及应收账款风险问题仍未解决,行业延续调整趋势。

中联重科整体毛利率继续下降,2014年上半年为28.96%,较上年同期下降3.15百分点;费用粘性较大,销售费用率上涨0.76百分点,管理费用率上升1.84百分点,另外,财务费用率上升2.96百分点,导致销售净利率下降8.23百分点。

中联重科的主导产品混凝土机械2014年上半年销售额为60.3亿元,较上年同期89.29亿元,下降32.47%;混凝土机械的毛利率23.87%,较上年同期31.46%,下降7.59百分点。

人民币升值受阻,汇兑收益变化巨大。中联重科拥有巨大的净外币负债敞口净额,主要为美元负债。2014年上半年,人民币对外升值趋势受阻,导致2014年上半年中联重科获得汇兑净损失1.58亿元,而去年同期获得汇兑净收益2.18亿元,相差高达3.76亿元。再加上利息支出增加1.27亿元,导致财务费用较去年同期增长4.23亿元。

长短期应收账款占比大,风险上升。2014年6月30日,中联重科应收账款累计达462.4亿元,其中短期应收账款282.56亿元,长期应收账款(含一年以内)净额179.84亿元。其中,融资租赁应收款原值195.06亿元,未实现租赁收益7.41亿元,呆账准备7.86亿元。至2014年6月30日,中联重科逾期长期应收账款42.85亿元。

盈利预测及评级:我们认为,随着工程机械市场趋于稳定,我们预计中联重科营收和净利保持稳稳定。我们下调公司的盈利预测,预计14~16年EPS分别为0.32(下调44.8%)、0.42(下调39.1%)、0.49元(下调40.2%),维持公司“买入”评级。

风险因素:固定资产投资增速继续下降,混凝土机械销量和毛利继续大幅下降,产品毛利率下降。