8月份经济数据综述:数据表现不如人意,定向宽松仍将持续

结论

8月经济数据表现不如人意,特别是工业增加值迅猛下滑属意料之外,但信贷和就业数据显示经济基本面尚未完全走弱,政府对经济容忍度尚可,全面放水可能性不大,但定向政策及窗口指导会即刻推出。

数据

2014年1-8月,全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长16.5;8月,社会消费品零售总额同比名义增长11.9%;8月,规模以上工业增加值同比实际增长6.9%。

要点

8月经济数据总体表现不如人意:需求方面消费、出口略有放缓,投资持续下滑,其中基建、房地产和制造业均有所下降;供给端来看,工业增加值与发电量数据相对应,呈现大幅下滑;信贷和社融恢复至正常水平,M2大幅低于预期。8月经济有所下滑属意料之中,一是去年高基数原因,二是前期稳增长措施减弱的影响,三是7月金融信贷数据低迷的滞后效应。工业增加值迅猛下滑是意料之外,但信贷社融恢复常态以及就业形势向好显示经济基本面尚未完全走弱,随着金九银十的到来,经济硬着陆风险不大。总理在达沃斯论坛上强调经济增长目标的弹性,显示出政府对经济容忍度尚可,政策全面放水的可能性不大,但定向政策及窗口指导会即刻推出,随着四季度基数的走低,滴水灌溉的货币宽松基本能保证全年增速在7.4%左右。

需求端:1、投资:投资持续下滑,三驾马车中,基建、房地产和制造业均有所下降。(1)基建投资:基建投资8月单月增速较上月下滑5.4%,主要原因是去年高基数效应叠加财政支出和货币增速的放缓,未来几个月基建投资难再呈现高增长格局。(2)房地产投资:地产投资增速持续下滑,8月单月增速仅9.9%。地产房地产销售面积增速继续下滑,同比降幅扩大至-8.3%,地产销售尚未见底,目前来看9月上旬销售仍在下滑,后续期待银行端的放松以及“金九银十”地产商降价对销售的拉动,预计短期地产销售会有所好转,但地产大周期仍将长时间在底部徘徊。新开工增速略有下滑,施工和竣工增速由于低基数原因有所回升,新开工增速难以持续好转,地产投资见底回升恐为时过早。(3)制造业投资:8月制造业投资大幅下滑至11.0%,未来驱动因素主要在于外需,且在PPI持续通缩背景下,制造业投资难有明显好转。2、消费:8月社会消费品零售总额同比名义增速小幅下滑至11.9%,餐饮收入和商品零售增速均有所下滑,与进口表现低迷相对应,反映内需仍然较为疲弱。3、出口:8月外贸数据显示出口持续平稳增长,进口持续下滑,相应的贸易顺差创历史新高。进出口增速的背离加大了人民币的升值压力,8月外汇占款或继续增加,能有效改善国内流动性,但进口的下滑暗示着国内经济仍存隐忧,稳增长压力仍大。

供给端:8月工业增加值增速仅6.9%,较上月大幅下滑2.1%,与发电量增速大幅降至-2.2%相对应,显示经济下行压力较为显著。8月工业增加值大幅回落,我们认为主要有以下原因:一是去年高基数效应,二是工业品价格持续低迷,内需较为疲弱,三是财政支出和金融信贷的低迷传递到实体经济。未来需求端难有明显改善、去杠杆和去产能的阵痛持续等因素都制约着工业企业的生产经营。

金融数据:8月信贷和社融恢复至正常水平,M2大幅低于预期。我们认为,8月货币融资和M2有所偏离可能有以下几点原因:(1)考虑到存款和贷款是鸡生蛋、蛋生鸡的关系,M2主要受到贷款、外汇占款以及银行其他负债的影响,8月贷款有所恢复,贸易顺差扩大至500亿美元,外汇占款料将不弱,故M2大幅下滑可能主要由于存款脱媒现象较为严重,各项表外理财挤压了表内存款的空间。(2)M2是存量指标,数据反映的是截至月末的情况,不排除月中新增M2较多,存款部分转化为贷款后又有所流失。(3)7月信贷社融大幅下滑后,监管层对资金供给端的调控加强,窗口指导下银行利用票据调节信贷的意图明显,月末有一定冲额度的表现。货币社融恢复正常反映出资金供给端有所放松,银行惜贷情况有所缓解,但实体经济的融资需求仍有待观察。存款脱媒并不影响资金流入实体经济,但票据融资较多值得关注,未来融资需求继续观察中长期贷款情况。后续货币政策思路主要是“总量控制+利率下降”,M2/GDP较高显示货币总量相对充裕,考虑到降低融资成本是央行未来主要任务,未来定向降息以及回购利率下调或将持续。