1-8月份经济数据点评:政策效应持续退潮,经济数据明显回落

事项:

国家统计局公布了8月份经济数据:规模以上工业增加值单月同比增长6.9%,固定资产投资累计同比增长16.5%,社会消费品零售总额单月同比增长11.9%。

平安观点:

8月份的经济数据显示微刺激政策效应减弱带来的影响比我们先前预期的要更为严重,其中尤以工业增加值最为明显。工业增加值在高基数和政策效应弱化的双重作用下大幅下滑,显示内需不振和产能过剩造成工业生产疲软的状况仍然较为严重。政策效应的退潮也造成基建投资增速大幅回落,是固定资产投资增速回落的主要原因;而房地产依旧处于下行区间,给经济带来的下行压力仍然较大。消费相对稳定,名义消费增速的回落主要是受到物价波动的影响,实际消费增速则略有回升。总体来看,我们认为2014年全年宏观各分项数据与GDP增长数据之间的背离将会更加严重。我们维持2014年经济增长7.4%的预测,但将全年工业增加值同比增速下调至8.0%,固定资产投资增速下调至16.0%,消费增速下调至12.0%。

工业增加值大幅下滑,政策效应弱化仍为主因。8月份工业增加值同比增长6.9%,较上月下滑2.1个百分点,创2008年12月以来的新低,大幅超出了市场和我们的预期。各行业工业增加值增速普遍下滑:已经公布的17个行业均呈现不同程度的回落,其中回落较多的是汽车制造和食品制造业,而7月份仅有6个行业有所回落;15类主要工业品中有11类产品的产量同比增幅回落,回落最多的为微型电子计算机、平板玻璃、发电量和汽车,其中前三者的产量呈负增长,尤其发电量为年内首次同比下跌。我们认为,工业增加值回落有去年高基数造成的影响(去年8月为工业增加值最高点),但最主要的还是政策效应逐步弱化的情况下,内需不振及产能过剩叠加造成工业生产疲软的情况再次暴露。考虑到9月份基数效用略有回落,预计9月工业增加值小幅回升至7.5%。

政策效应退潮,基建投资增速回落。1-8月累计投资增速16.5%,较上月下滑0.5个百分点,制造业、房地产和基建投资累计增速分别为13.2%、14.1%和21.5%,分别较上月回落0.5、0.5和1.0个百分点。下半年以来,政策风向已经从“微刺激”逐步转向“新常态”,即政府此前的一系列刺激政策已经告一段落,因而基建投资的大幅回落亦在情理之中。从单月数据来看,8月份单月基建投资大幅下滑6.9个百分点至14.3%,是造成固定资产投资回落的主要原因。而房地产方面,8月份单月房地产投资增速也有较为明显的回落,且商品房销售额累计同比下滑8.9%,跌幅较上月扩大0.7个百分点;新屋开工面积和土地购置面积累计同比下滑10.5%和3.2%,跌幅均继续缩窄。尽管新开工、新拿土数据在缓慢改善当中,但房地产整体仍处于下行区间,给经济带来的下行压力仍然较大。预计9月份固定资产投资增速将继续回落至16.3%。

名义消费增速回落,实际增速略有回升。社会消费品零售总额当月同比增长11.9%,较上月回落0.3个百分点;而实际消费增速10.6%,较上月小幅回升0.1个百分点;表明消费总体平稳,名义增速回落主要是受到物价波动的影响。分行业消费品来看并无明显亮点,增速最快的仍为通讯器材类,药品、家具、化妆品、建筑装潢等消费品的增速也较快。而受到反腐持续推进的影响,餐饮和高端餐饮消费增速继续呈明显回落,当月收入增速分别下滑1.0和3.4个百分点。年内消费将维持大体平稳,预计9月份名义消费增速为12.0%。