评8月货币信贷数据:流动性投放仍然偏弱,货币政策有放松压力

8 月信贷投放符合预期;货币增速低于预期。人民银行今日公布数据显示,8 月新增人民币信贷7025 亿元,十分接近我们7000 亿元的预测值,小幅高于市场预测均值(市场预测均值为6766 亿元;表格 1)。同月,M2 增速继续较前月走低,由13.5%下降至12.8%,显著低于我们和市场的预测(我们的预测值为13.4%,市场预测均值为13.5%)。M1 方面,其同比增速由上月的6.7%小幅降至5.7%,略低于我们6.6%的预测值。

表内信贷投放仍然偏弱。在经历7 月表内信贷大幅收缩之后,8 月人民币贷款明显回升,但仍然低于我们用信贷投放季节性规律估算的“正常”节奏(图 1)。考虑到8 月媒体曾不时报道信贷增长迟缓的消息,最后贷款增量能达到7 千亿已属不易。

而分信贷结构来看,今年8 月新增企业及居民中长期贷款均与去年8 月相当,增速比今年2 季度有明显下滑(图 2)。总的来说,8 月信贷的增长仍然相当乏力。

表外融资明显收紧,令社会融资总量增长缓慢。8 月社会融资规模虽较前月有所回升,但9574 亿元的总量仍然较去年同月少了6000 余亿元。其中,表外融资同比少增6323 亿元是社会融资总量增长缓慢的主要原因(图 3)。分结构来看,8 月表外流动性投放呈现出间接融资明显下降,而直接融资表现平稳的特征。

表外间接融资进一步回落。8 月社会融资数据中,表外间接融资新增(由委托、信托和未贴现银行承兑汇票加总而成)仅117 亿,同比少增逾7000 亿元。其中委托信托贷款同比少增2911 亿,未贴现银行承兑汇票同比少增超4000 亿元(图 4)。这一方面体现了监管部门对表外影子银行业务监管加强的作用正在显现,另一方面未贴现票据的大幅降低则反映了当前实体经济需求仍然弱势。

表外直接融资表现平稳。8 月新增企业债券融资由前月的1427 亿增加到1947亿元。根据Wind 的统计数据,8 月城投债发行规模也较前月小幅回升(图 5)。

股权融资方面,8 月非金融企业股票融资新增217 亿元,较前月略微下降。

M2 同比增速继续下降。8 月M2 同比增速较前月13.4%继续回落至12.8%(图 6)。

这很大程度上与表外融资监管从严、表内信贷增长有限有关。而8 月新增居民存款继续为负也进一步拖累了M2 的增长。不过考虑到最近两月外贸顺差持续扩大,而经济增长仍然弱势,我们预计未来一段时间国内流动性呈现偏松格局是大概率事件。

我们对8 月货币信贷数据做略偏负面的评价。尽管8 月表内信贷投放相比7 月回升明显,但由表外融资收缩带来的社会融资总量增长的减速让我们担忧。在这样的状况下,相信实体经济的融资瓶颈(尤其是地产行业)仍然较紧,投资增速还会进一步放缓。在稳增长压力再次加大的时候,我们相信货币政策会进一步放松。下调公开市场操作的正回购利率是一个可能的政策选择。