2014年8月生产、消费以及投资数据点评:经济受信贷扰动,复苏依然可期

事件:

国家统计局公布,8月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%,大幅低于预期的8.8%,前值为9.0%。消费方面,8月社会消费品零售总额同比名义增长11.9%,低于市场预期的12.1%,前值为12.2%。1-8月,工业增加值累计同比增长8.5%,社会消费总额累计同比增长12.1%。投资方面,1-8月全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长16.5%,低于市场预期的16.9%,前值为17.0%。其中,1-8月全国房地产开发投资同比名义增长13.2%,前值为13.7%。

点评:

8月生产以及内需均有所下滑。尽管月初公布的8月官方以及汇丰制造业PMI回落,市场已经对8月经济增速下滑有所预期,但经济变量的跌势出乎意料。工业增加值增速的下滑幅度最大,发电量同比下降2.2%,对工业生产的拖累较大,钢材、水泥等产量也略微下降。但并非全部工业品产量增速均下降,有色金属产量增幅较大。此外,投资增速继续下滑。尽管铁路投资增速持续高企,8月同比增速提高至20.6%,但基建投资增速仍下滑1个百分点至21.6%,房地产投资增速也继续下滑。消费也继续萎靡。

7月信贷扰动以及基数高是经济下滑的主要原因。首先,从社会融资以及银行信贷量来看,去年三季度是去年全年经济增速的高峰,一定程度上拉低了8月经济增速。其次,更重要的原因是7月信贷以及社会融资总量剧降对8月商品供给以及需求产生较大的负面影响。从工业增加值以及投资等数据的比较可知,融资量下降对生产的影响更大。

房地产投资增速持续下降,关注9、10月旺季数据。第一,行业资金面恶化。开发到位资金增幅回落至2.7%,其中国内贷款增速下降至13.8%;利用外资同比降幅收窄至0.9%,前值为9.2%;定金及预收款降幅扩大,8月同比下降10.7%;按揭贷款同比下降4.5%。第二,房屋销售继续恶化。1-8月商品房销售额同比下降8.9%,前值为8.2%,商品房待售面积同比上升26.6%,升幅持续扩大,其中住宅待售面积同比上涨26.9%。此外,土地成交价款增长12.8%,前值为9.8%,增幅扩大的原因是同比基数较低。近期越来越多地方放开限购限贷,对楼市有一定积极作用,但从8月数据来看,楼市没有明显复苏的迹象,由于“金九银十”旺季的到来,市场普遍关注未来两个月楼市成交量,若成交量有起色,经济反弹的动能更大。

经济受信贷扰动,复苏依然可期。近期经济有所下滑,最主要的原因是7月信贷的扰动,生产方面的负面影响已经有所体现,但我们仍对后续经济走势谨慎乐观,支撑点是信贷以及融资活动的反弹,8月人民币贷款回升至7000亿以上,未来几个月贷款增量应在7000-9000亿元之间。此外,大规模宽松政策出台的概率仍较小。一方面8月经济下滑是信贷扰动,经济内生力量可以修复,另一方面,监管层不断释放资金面已足够宽松的信息,未来需要进行存量调整。尽管大规模宽松措施难出台,但定向降准降息等结构性调整仍然可期。